上周末的鋼材市場依舊弱勢運行，市場人士調侃道：“如果鋼材市場有顏色，那么就在剛剛過去的這個周末，鋼材的顏色是‘翡翠綠’。”

上周黑色系整體延續振蕩格局，其中鐵礦石跌幅最小，主力合約跌幅1.11%。上周五夜盤，黑色系全線跳水，截至夜盤收盤，焦炭、焦煤、鐵礦石、螺紋鋼、熱卷主力合約分別下跌4.36%、3.94%、3.79%、3.25%、2.82%。

“從黑色產業鏈角度來看，現實與預期博弈的格局仍未被打破，但出現了兩方面變化：一是鐵礦石跌幅縮小，反映負反饋交易邏輯出現了邊際走弱傾向，主要體現是，前期全球經濟衰退預期的恐慌性情緒隨時間的推移得到一定修復;二是隨著鋼材產量連續下行，后期減產限產預期有所弱化，即便近期局地疫情有所反復，但對市場的沖擊已大不如前。”海通期貨黑色系研究員邱怡宏說。

中信建投期貨黑色研究員張少達也告訴記者，上周“雙焦”盤面振蕩偏弱運行，截至7月8日，焦煤主力合約周跌幅3.27%，焦炭主力合約周跌幅2.43%。前半周，前期悲觀情緒釋放到位，市場信心逐步重建，主產地煉焦煤長協價、蒙煤長協價均有所上調，煤礦挺價意愿強烈。與此同時，6日蒙煤通關再受擾動，“雙焦”盤面小幅反彈。后半周，焦炭價第二輪降價全面落地，周度數據顯示上游仍在累庫。蒙煤通關量僅有小幅下滑，8日再次回升至568車，蒙煤進口擾動落空，焦煤盤面跌破蒙煤三季度長協倉單價2200元/噸。

“在鐵水減量兌現的背景下，需求持續不及預期，蒙煤增量顯著，當前市場繼續交易焦煤端超額利潤回吐邏輯。”張少達說。

期貨日報記者在采訪中發現，上周黑色市場表現羸弱，螺紋鋼、熱卷下跌200元/噸左右，鐵礦石跌幅不大，焦炭跌超100元/噸。成材整體表現弱于原料，盤面煉鋼利潤收窄。黑色系市場弱現實狀態延續，價格普跌，但缺少限產政策加持，鋼廠自主減產略偏緩，導致原料表現略強于成材。

當前黑色系產業鏈的交易邏輯是否出現了階段性的新變化?

對此，張少達告訴記者，當前黑色系仍在交易負反饋邏輯，即鋼材終端需求不足、鋼價走跌引發鋼廠虧損，進而導致鋼廠減產，驅動原料端價格走弱。負反饋邏輯給市場供需帶來了一些新的變化。螺紋鋼環比需求好轉，而供給端大幅下降至250萬噸/周左右，庫存開始緩慢去化。整體來看，螺紋鋼的供需基本面正在重構，供給端的壓力正在出清。然而，熱卷表現略差一些，終端需求仍然偏弱，鋼廠減產幅度偏低，庫存去化不連續，基本面表現明顯弱于螺紋鋼。鐵礦石基本面拐點基本確立，45港庫存連續兩周緩慢累積。按照當前日均鐵水產量230萬噸左右估計，鐵礦石將開啟累庫周期。焦炭企業也在減產，導致焦炭總庫存在需求走弱的情況下仍在小幅下降，但庫存結構發生了明顯的變化，鋼廠和獨立焦化企業庫存基本平穩，港口庫存小幅下降。上下游庫存基本平穩，預示著焦炭供需基本面正在由短缺轉向寬松。

邱怡宏認為，當前黑色系產業鏈的交易邏輯仍可歸結為現實與預期的博弈，現實再度回歸至供需雙弱格局，表觀需求維持在同期下沿振蕩運行，熱卷社會庫存去化進程也遭中斷，上周再度開始累庫。庫存可視為衡量市場供需關系的直觀指標，目前螺紋鋼社會庫存再次進入去庫進程，且去庫幅度環比有所放大。但需要注意的是，當前庫存的下降并非需求的增量引發，主要是由供應的壓縮貢獻，說明供需格局仍未得到明顯改善。鋼廠利潤始終維持低位，但卷螺價差以及卷螺利潤差出現了明顯下滑，華東熱卷貼水螺紋鋼價格幅度增至60元/噸，華東卷螺利潤也繼續走弱至-120元/噸，均已處于歷史同期極低水平，這一現象除與海外鋼價持續走弱對熱卷的沖擊有關外，也與此前熱卷產量降幅不及螺紋鋼有關。本周部分鋼廠的軋線檢修有所增多，因此短期熱卷貼水幅度繼續走弱空間有限。

未來市場需要重點關注的因素有哪些?

張少達認為，近期黑色系負反饋邏輯仍將延續，價格偏弱運行為主。未來需要重點關注以下幾個因素：

一是基建發力進展和地產銷售情況。螺紋鋼產量壓力基本出清，若地產銷售好轉，則房地產用鋼需求繼續下滑的態勢將會緩解。上半年的疫情確實影響了基建施工，未來高溫、多雨等季節性干擾因素好轉后，基建需求也會有一定的增量。

二是海外經濟衰退對熱卷需求的影響。海外持續性加息將導致國內板材的直接出口和間接出口下降，對國內熱卷的需求不利。

三是鐵礦石發運環比好轉的幅度、延續性，及海外高爐減產情況。鐵礦石港口庫存拐點初現，鐵礦石發運如果維持當前水平，港口庫存將延續累庫狀態，若發運明顯好轉且海外需求下降，累庫將加速，價格壓力將增加。

四是焦煤進口情況。中蒙口岸通關數據已經較上半年大幅好轉，焦煤短缺的局面有望好轉，對焦炭的支撐也在走弱。

“目前政策限產以及低利潤對生產積極性的制約均無法被證偽，低利潤和低供應有助于抵消低需求的部分影響，螺紋鋼社會庫存同比增速轉負，短期只要需求沒有再度超預期走弱，鋼材供需矛盾難以繼續惡化，但高庫存壓力仍然存在，需求的低迷使得漲價去庫局面難以出現，因此短期并無明顯打破振蕩格局的驅動。后期主要關注的因素有兩點：一是去庫幅度，只有當去庫驅動轉至需求回升，供需關系的緩和才有望帶給鋼價強勁支撐;二是近期粗鋼壓減政策的明確，能否加劇低利潤對鋼廠生產積極性的影響，此時如果原料庫存仍維持低位，那么原料也將存在修復盤面貼水的可能，進而對螺紋鋼價格形成一定支撐。”邱怡宏說。

上周五夜盤螺紋鋼跳水，跌至前低。上周六唐山鋼坯直發較弱，貿易商現貨含稅3870元/噸，個別調坯廠家降20元/噸;秦皇島盧龍地區普方坯價格降100元/噸，執行3830元/噸含稅出廠。“鋼坯周末調降，預計本周期鋼偏弱運行。”張少達說。