業(yè)績(jī)預(yù)覽

預(yù)告1H22 A股盈利同比增長(zhǎng)56.1%~59.9%

公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告：預(yù)計(jì)上半年 A股歸母凈利潤(rùn)406~416 億元，中樞為411 億元，同比+58%，A股扣非歸母凈利潤(rùn)401~411 億元，中樞為406 億元，同比+59%。對(duì)應(yīng)2Q22 單季度歸母凈利潤(rùn)中樞為221 億元，同比/環(huán)比+54%/+17%，對(duì)應(yīng)單季度扣非歸母凈利潤(rùn)中樞為220 億元，同比/環(huán)比+57%/+18%。預(yù)計(jì)上半年H股歸母凈利潤(rùn)420~430 億元，中樞為425 億元，同比+60%。對(duì)應(yīng)2Q22 單季度歸母凈利潤(rùn)中樞為227 億元，同比/環(huán)比+55%/+15%。公司業(yè)績(jī)?cè)賱?chuàng)新高，盈利超出我們預(yù)期。公司披露盈利增長(zhǎng)主要原因是煤炭平均售價(jià)同比上漲，售電量和平均售電價(jià)同比上漲，平均所得稅稅率同比下降。

關(guān)注要點(diǎn)

1)自產(chǎn)煤產(chǎn)銷量同比略增。根據(jù)公司公告，1-5 月公司商品煤累計(jì)產(chǎn)量1.326 億噸，同比+4.2%，煤炭銷量1.778 億噸，同比-10.8%。公司煤炭總銷量同比下滑主要是外購(gòu)煤銷量減少，而隨著公司部分煤礦核增產(chǎn)能的逐漸釋放，我們認(rèn)為公司自產(chǎn)煤產(chǎn)銷量有望進(jìn)一步增長(zhǎng)。2)2 季度長(zhǎng)協(xié)煤價(jià)基本平穩(wěn)。上半年5500 大卡下水煤中長(zhǎng)期合同價(jià)均價(jià)721 元/噸，同比+22%，2Q22 中長(zhǎng)期合同價(jià)保持719 元/噸，環(huán)比略有回落，但同比+21%。考慮到公司煤炭中長(zhǎng)期合同銷售占比較高，我們認(rèn)為公司煤炭售價(jià)有望保持相對(duì)穩(wěn)定，煤炭業(yè)務(wù)在長(zhǎng)周期維度下的盈利具備一定穩(wěn)定性。3)售電量同比提升。1-5 月公司累計(jì)發(fā)電量同比+13.3%至713.5 億千瓦時(shí)，累計(jì)售電量同比+13.4%至670.3 億千瓦時(shí)，累計(jì)發(fā)電量提升主要是去年9月以來(lái)公司多臺(tái)發(fā)電機(jī)組陸續(xù)投運(yùn)。伴隨電力市場(chǎng)化程度的加深，公司售電價(jià)有所提升。考慮到公司公開(kāi)披露還有多個(gè)發(fā)電機(jī)組有望投運(yùn)，我們認(rèn)為公司電力業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升可期。4)運(yùn)輸業(yè)務(wù)體現(xiàn)韌性。1-5 月自有鐵路累計(jì)運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量同比-2.5%至1218 億噸公里，航運(yùn)累計(jì)周轉(zhuǎn)量同比+24.5%至549億噸海里。在外購(gòu)煤銷量下滑下，公司也通過(guò)提升外貿(mào)煤和非煤貿(mào)易的運(yùn)量，以期提升運(yùn)輸資源的綜合利用效率。5)1-5 月聚乙烯累計(jì)銷量同比-1.9%至15.48 萬(wàn)噸，聚丙烯累計(jì)銷量同比-4.1%至14.46 萬(wàn)噸。

盈利預(yù)測(cè)與估值

由于量?jī)r(jià)假設(shè)調(diào)整，我們上調(diào)2022/23e A股EPS 16%/19%至3.77/3.80元，上調(diào)2022/23e H股EPS 16%/18%至3.81/3.85 元。當(dāng)前A股股價(jià)對(duì)應(yīng)2022/23e P/E 7.8x/7.8x，H股股價(jià)對(duì)應(yīng)2022/23e P/E 5.0x/4.9x。維持A/H股跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，除權(quán)后A/H股原目標(biāo)價(jià)為32.46 元/26.88 港元，上調(diào)目標(biāo)價(jià)7.8%/11.6%至35 元/30 港元，對(duì)應(yīng)A股2022/23e P/E 9.3x/9.2x，隱含18%上行空間，對(duì)應(yīng)H股2022/23e P/E 6.7x/6.6x，隱含36%上行空間。

風(fēng)險(xiǎn)

需求恢復(fù)不及預(yù)期;供給超預(yù)期釋放。