事件

公司披露2022 年中報業績預增公告，上半年業績如期大增公司預計2022 年上半年歸母凈利潤705-725 億元，同比增長112-118%;預計實現扣非后歸母凈利潤698-715 億元，同比增長115-120%。其中預計22Q2 歸母凈利中樞為372 億元，環比增長8.8%。

簡評

國際油價高位疊加新開采項目落地，上半年業績高增長公司上半年業績高增主因在于油價大漲，同時產量持續提升。

2022 年上半年布倫特原油均價達108.1 美元/桶，同比大漲66%。

公司抓住有利的發展時機，在上半年實現多個油氣開發項目投產：(1)海外圭亞那Liza 二期項目已于今年2 月提前安全投產，預計于年內達到高峰產量22 萬桶油當量/天;(2)國內潿洲12-8油田東區開發項目于今年4 月投產，預計2022 年實現原油產量約4,700 桶/天，公司年內權益產能約2400 桶/天;(3)旅大5-2北油田一期項目和墾利6-1 油田4-1 區塊開發項目于4 月投產，預計分別在2024 年和2022 年實現高峰產量8200 桶/天和4000桶/天。(4)海外巴西Mero 一期項目在5 月投產，原油總產能18萬桶/天，公司權益產能約2 萬桶/天。同時，公司繼續保持成本優勢，22Q1 桶油主要成本為30.6 美元/桶油當量，在國內仍處于領先地位。

原油大漲主因在于供應增量不足，預計未來油價仍有韌性今年6 月中旬以來，高通脹逼迫美聯儲連續加息的壓力顯著加大，同時市場開始交易全球經濟尤其是歐美經濟體進入衰退的風險。

原油受其金融屬性影響短期價格回調幅度較大，布倫特原油期貨一度從125 美元/桶回落至95 美元/桶。然而我們認為市場需要注意到，本輪能源大通脹的主因在于歷史資本開支不足疊加能源轉型預期限制了全球上游中長期增產的動機和能力。前期市場期待具備較強快速增產能力的美國頁巖油大幅增產，但實際上前一輪　　油價暴跌下積累的債務風險和對未來能源轉型的判斷使得頁巖油行業當前以保障現金流修復和加大股東回報為主要經營戰略。據達拉斯聯儲的二季度能源行業調研，即便有較強擴產意愿的頁巖油企業也受制于供應鏈問題、勞工問題等諸多制約。而OPEC 和俄羅斯等產油國以維持自身地緣利益為主，例如近期美國總統拜登首次訪問沙特，但在原油方面仍未能達成直接有效的增產協議。就需求端而言，即使全球經濟增速出現明顯放緩，但由于原油現實供需仍然偏緊，同時庫存仍處于低位，預計未來油價仍有較強韌性。若全球需求受沖擊程度低于近期市場預期，油價可能出現大幅反彈，若下半年供應端再生變數甚至可能再創新高。

繼續擴大資本支出和加大勘探力度，保障公司油氣產量持續增長。

2022 年Q1 公司資本支出169 億，同比增長5.6%?，F有在建項目方面，國內海域的恩平15-1/10-2/15-2/20-4 油田群聯合開發項目和印度尼西亞3M 項目均處于安裝階段。同時，國內海域的墾利6-1 油田10-1 北區塊開發、墾利6-1 油田5-1、5-2、6-1 區塊開發、渤中29-6 油田開發、錦州31-1 氣田開發、東方1-1 氣田東南區及樂東22-1 氣田南塊開發和國內陸上的神府南氣田開發、臨興4/5 開發去開發和潘河薄煤層其開發等22 年新項目仍在有序建設中。海外圭亞那三期Payara 項目目前仍處于建造階段，計劃于2023 年底投產，高峰產量預計為22 萬桶油當量/天。綜合來看，公司未來油氣產量成長動能充足。

除現有在建項目外，公司積極響應國家增儲上產政策，持續勘探開發，成果豐碩2022 年Q1 公司共獲得4 個新發現和13 口成功評價井。其中國內渤中26-6 和渤中19-2 項目均獲重大突破，并有望成為中大型規模油田;海外圭亞那Stabroek 區塊再獲兩個新發現：Fangtooth-1 井鉆遇50 米油層，獲得深層領域突破;Lau Lau-1 井鉆遇96 米油氣層，進一步托大了東南凝析油氣區含油氣范圍。目前區塊總可采資源量約110 億桶油當量。未來公司將繼續推進勘探開發工作，為產量穩步增長提供有力支撐。

盈利預測與估值：上調公司2022、2023、2024 年歸母凈利預測值為1361 億元、1376 億元、1402 億元，EPS 分別為3.2 元、3.2 元、3.3 元，對應當前PE 分別為5.0X、4.9X、4.8X，維持“買入”評級。

風險提示：全球經濟下滑，項目投建不及預期，國際油價大幅下跌。