核心觀點：

公司是全產業鏈布局的煤機行業龍頭，盈利能力持續改善。公司股東背景雄厚，成立以來逐步完善全產業鏈布局，引領行業智能化升級。公司營收規模多年位居煤機行業第一，龍頭地位凸顯，2017 年以來。煤炭行業調整接近尾聲，新一輪發展機遇期已經到來。公司技術與產品升級迭代，毛利率領先同行，盈利能力持續改善。

煤機行業需求復蘇，龍頭份額顯著提升。今年煤炭保供增產+替換周期到來，煤機需求迎來顯著復蘇。2022 年1-5 月煤炭開采和洗選業累計固定資產投資完成額同比增長40.7%，創2012 年以來新高。設備老齡化、下游盈利修復共同推動煤機替換周期到來。上一輪開支高峰集中在2011-2013 年，新一輪替換訂單需求到來。行業下行周期煤機供給競爭格局優化，龍頭企業有望享受本輪需求擴張紅利。

煤礦智能化推動設備需求擴容，行業集中度有望再提升。我國煤礦智能化仍處于初級階段，政策和產業雙驅動下，未來空間廣闊。智能化推動行業擴容，我們測算2025 新增煤礦智能化改造需求將達到213 億元，改造需求空間廣闊。2022-2025 年新增煤礦智能化空間分別為79/114/153/213 億元。煤礦智能化對軟硬件設備提出更高需求，天地科技有望借助智能化改造訂單，新一代智能化產品體系和系統優勢進一步提升行業份額，實現集中度再提升。

盈利預測和投資建議。預計22-24 年公司收入分別為285/321/368 億元;歸母凈利潤分別為23.4/27.7/32.1 億元。我們將公司煤機業務與煤炭生產業務分部估值，參考可比公司給予2022 年煤機業務13xPE，煤炭生產業務6xPE，對應合理價值5.84 元/股，給予“買入”評級。

風險提示。國內外煤價劇烈波動;下游資本開支擴張不及預期;行業競爭加劇;智能化業務拓展不達預期。