煤煤價同比大幅上漲，上半年業績大幅虧損。2022H1，公司實現營業收入1169 億元(+22.68%)。公司上半年業績虧損，歸屬于母公司股東凈利潤為-30 億元(-167.6%)，每股收益為-0.26 元。公司營業收入大幅增長得益于電價上浮，公司中國境內各運行電廠平均上網結算電價為505.69 元/兆瓦時(+20.70%);業績虧損主要由于煤價同比大幅上漲，公司上半年原煤采購綜合價為840.27 元/噸(+41.20%)，境內火電廠售電單位燃料成本為376.70 元/兆瓦時(+50.49%)。

新能源業績持續快速提升，貢獻主要盈利。2022H1，公司新增風電/光伏裝機2.0/1.2GW。截至2021 上半年末，公司控股裝機122.2GW，其中風電12.5GW(其中海風3.2GW)，光伏4.5GW。風電光裝機占比也從2017 年的5.1%提升至2021 年的13.9%;凈利潤貢獻從2019 年的約21.3 億元提升至2021 年的約51 億元;利潤總額從2021H1 的32.1 億元提升至2022H1 的39.5 億元，同比增長23%。

火電有望業績翻轉，欠補逐漸解決增強現金流。2 月24 日，發改委發布《關于進一步完善煤炭市場價格形成機制的通知》，根據《價格法》等相關法律法規規定，現就進一步完善煤炭市場價格形成機制，促進秦皇島港下水煤(5500 千卡)中長期交易價格在合理區間570～770 元/噸(含稅)。

引導煤、電價格主要通過中長期交易形成，隨著嚴格履約，火電企業業績有望翻轉，賽道迎來重估。2022H1 經營性凈現金流201 億元，同比增長5%，主要得益于應收賬款和應收票據減少。

風險提示：行業政策不及預期;用電量下滑;煤價大幅上漲。

投資建議：下調盈利預測，維持“買入”評級。

維持“買入”評級。由于煤價持續高位，下調部分盈利預測。我們預計2022-2024 年，公司營業收入分別為2319、2404、2481 億元(原值2366、2451、2529 億元)，同比增長13%、4%、3%;歸母凈利潤分別為31、112、147 億元(原值86.3、129.4、165.9 億元)，2023-2024 年同比增長262%、31%;EPS 為0.20、0.71、0.94 元，當前股價對應PE 為32.4、9.0、6.8x。

火電轉型新能源企業華潤電力、中國電力、吉電股份對應2022 年PE 估值分別為6.8X、11.5X、10.3X。由于公司為火電龍頭股，給予公司2023 年10-12倍PE，對應7.10-8.52 元/股合理價值，較目前股價有6%~28%的溢價空間，維持“買入”評級。