1、鐵路煤運龍頭，國鐵核心資產(chǎn)

國鐵集團旗下唯一鐵路煤炭運輸上市平臺。太原局集團控股，國鐵集團實際控制，股權(quán)架構(gòu)穩(wěn)定?；趯疚磥沓掷m(xù)穩(wěn)定發(fā)展的信心和長期投資價值的認(rèn)可，太原局集團截止2021年11月18日已累計增持1.49億股，持股比例提升至62.69%。

以大秦線為核心資產(chǎn)，坐擁多條煤運專線。公司基于核心資產(chǎn)大秦線向外拓張多條煤炭運輸線路，目前所轄線路包括大秦線等運輸干線9條，口泉線、寧岢線等運輸支線8條，合計營運里程達(dá)2724.6公里，覆蓋山西及蒙西鄂爾多斯主要煤源地。

2、運量利空出盡，進入回升區(qū)間

供給端運力無憂(測算大秦線當(dāng)前日均極限可接近140萬噸)，未來增長空間來自發(fā)車間隔、列長、車重三方面。

短期中需求端因偶發(fā)擾動觸底，邊際已有回升。隨煤炭保供運輸推進，2022年4-5月偶發(fā)事故及春修過后，大秦線日均運量如期恢復(fù)至125萬噸以上。整體供需依然向好，我們預(yù)計7-8月大秦線日均運量或仍將維持在125萬噸-130萬噸區(qū)間。偶發(fā)因素消減及基建發(fā)力預(yù)期的推動下，預(yù)計2022年大秦線運量仍能進一步恢復(fù)至4.3-4.4億噸。

長期仍有三層安全墊保障。大秦線鐵路運量增速與下游火電發(fā)電量增速相關(guān)性低，整體依然跳出電煤需求周期，具備煤源結(jié)構(gòu)調(diào)整、運輸結(jié)構(gòu)調(diào)整及自身運輸成本優(yōu)勢的三層安全墊支撐。

3、運費政府指導(dǎo)，具備提升空間

以美國鐵路業(yè)為例，適度市場化將帶來企業(yè)運營效率提升。美國鐵路發(fā)展史整體上是由自由發(fā)展，到嚴(yán)加管制，再到放松管制并形成適度有效管制的過程，最終回歸市場化迎來運營效率的提升與行業(yè)景氣度的提升。

我國鐵路貨運運費實行政府指導(dǎo)，若上浮運價有望帶來業(yè)績彈性。2017年以來鐵路運輸企業(yè)有權(quán)在基準(zhǔn)價基礎(chǔ)上15%幅度內(nèi)適當(dāng)上浮運價。

對于大秦鐵路，我們靜態(tài)測算謹(jǐn)慎及樂觀情況下對應(yīng)疫情前2019年利潤彈性系數(shù)分別為1.91和3.36。

4、高股息低估值，絕對收益穩(wěn)健

我們預(yù)計大秦鐵路2022-2024年歸母凈利潤分別為127.52億元、134.83億元、139.75億元，同比分別增長4.7%、5.7%、3.7%。

若僅看2022年0.48元絕對每股分紅承諾，則股息收益率8%。若結(jié)合股息收益及股價收益，我們預(yù)計樂觀假設(shè)下總收益率23%、謹(jǐn)慎假設(shè)下總收益率13%?？紤]當(dāng)前業(yè)績影響利空出盡，往后運量盈利提升形成正向催化，維持“增持”評級，建議做絕對收益配置。

風(fēng)險提示

1、煤源地煤礦礦難。

2、大宗商品公轉(zhuǎn)鐵推進不及預(yù)期。

3、競爭性線路分流上量。

4、煤炭需求回落。