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8 月17 日，公司發布2022 年中報，上半年歸母凈利潤122.2 億元，同比增長312%。其中Q2 歸母凈利潤70.3 億元，同比增長232%，環比增長35%，在業績預告范圍之內，符合預期。

公司同時公告在保山、包頭合計投資240 億元建設40 萬噸(各20 萬噸)高純晶硅及配套項目，預計于2024 年內竣工投產。

業績簡評

硅料出貨高增長，各項生產單耗持續下降。得益于樂山二期和包頭一期新產能的貢獻，上半年公司硅料出貨10.73 萬噸，同比+112.15%，國內市占率近 30%;硅料單位電耗、蒸汽消耗、硅粉消耗分別同比下降13%、63%、4%，單晶率占比保持在 99%以上，精耕細作持續穩固成本優勢。

硅料新擴產項目落地包頭、保山，保障完成中長期產能目標。根據半年報披露，公司在建樂山三期12 萬噸項目已獲得能耗指標批復，預計2023H2 投產，到2023 年底硅料產能將達到35 萬噸。同時公司公告保山、包頭各20萬噸新擴產計劃，預計2024 年內投產，助力達成2024-2026 年多晶硅產能80~100 萬噸的中長期規劃，進一步鞏固規模優勢。

大尺寸占比超過75%， 盈利能力有望持續提升。上半年公司電池片銷量21.79GW，同比+54.55%，大尺寸占比超75%。隨著金堂二期 8GW、眉山三期 8.5GW 的投產，預計 2022 年底公司電池片產能將超過 70GW，其中大尺寸占比將超 90%，下半年硅料新產能釋放帶動組件排產放量，我們預計大尺寸電池片盈利能力有望持續修復。

TOPCon 即將量產，有望為明年電池片業務貢獻超額利潤。電池新技術方面，公司TOPCon 采用 210 PECVD 路線，平均轉換效率超過 24.7%，8.5GW TOPCon 新產線計劃 2022 年底投產，有望為明年電池片貢獻超額利潤;公司HJT 電池最高研發效率已達到 25.67%(ISFH 認證)，去銀金屬化技術取得重要階段性成果，此外公司保持對全背接觸電池、鈣鈦礦/硅疊層電池等前沿技術的研究與開發。

盈利調整與投資建議

微調22-24 年凈利潤至246、211、244 億元，對應EPS 為5.46、4.68、5.43 元，維持目標價93.6 元/股，對應23 年20xPE，維持“買入”評級。

風險提示：疫情超預期惡化，行業擴產規模超預期，技術路線變化超預期。