投資要點

投資事件

公司發布2022 年半年度報告：2022H1，公司實現營業收入603.39 億元，同比增長127.16%，實現歸母凈利潤122.24 億元，同比增長312.17%。公司業績大幅增長主要系多晶硅及電池片量利齊升所致。

多晶硅：產量同比翻倍增長，規模+成本+品質全面領先。

2022H1，公司實現高純晶硅產量10.73 萬噸，同比增長112.15%，產能利用率達到119%， 國內市占率近30%。價格端， 多晶硅價格持續上漲， 根據PVInfoLink，上半年單晶致密料均價最高達到27.2 萬元/噸，較年初上漲約18%。

成本端，公司產品單位平均綜合電耗、蒸汽消耗、硅粉消耗分別同比下降13%、63%、4%。公司與隆基、美科、高景、宇澤、雙良等下游企業新增簽訂硅料長單購銷合約，保障產品穩定銷售。2022 年6 月底，包頭二期5 萬噸項目如期投產，各項指標均優于太陽能級特級品標準。截至2022H1 末，公司多晶硅產能達到23 萬噸;樂山三期12 萬噸項目已取得能評批復，預計將于2023H2 投產;公司規劃投建云南二期20 萬噸及包頭20 萬噸項目，均預計于2024 年內竣工投產。

電池片：大尺寸出貨占比持續提升，TOPCon 產線量產在即。

2022H1，公司實現電池銷量21.79GW，同比增長54.55%，其中大尺寸出貨占比已超75%，PERC非硅成本同比下降20%，盈利能力同比提升。截至2022H1末，公司電池片年產能達到54GW;隨著金堂二期8GW、眉山三期8.5GW 的建成投產，預計2022 年底產能將超過70GW，其中大尺寸產能占比將超過90%。N 型電池方面，公司有效解決TOPCon 量產條件下的技術難點，采用自主研發、行業領先的210 PECVD 多晶硅沉積技術路線，平均轉換效率超過24.7%，組件功率達到690W(210 尺寸66 片版型)。公司規劃新增建設8.5GW TOPCon 電池產線，預計將于2022 年底建成投產。同時，公司HJT 電池最高研發效率已達到25.67%，替代銀的金屬化技術亦取得重要成果。此外，公司全面展開了對全背接觸電池、鈣鈦礦/硅疊層電池等前沿技術的研究與開發。

盈利預測與估值

上調盈利預測，維持“買入”評級：公司是光伏多晶硅及電池片雙龍頭，未來產能有序擴張。考慮公司多晶硅及電池片業務盈利能力超預期，我們上調公司2022-2024 年盈利預測，預計分別實現歸母凈利潤238.04、209.58、227.91 億元(上調前分別為170.09、173.11、175.36 億元)，對應EPS 分別為5.29、4.66 和5.06 元/股，對應PE 分別為10、12、11 倍。

風險提示

光伏需求不及預期;項目擴產進度不及預期。