上半年業(yè)績略符合預(yù)期，短暫交付低迷造成出貨同比下降。2022 上半年公司營收20.42 億元(-38%)，歸母凈利潤2.54 億元(-68%);二季度實(shí)現(xiàn)營收13.14 億元(同比-31%。環(huán)比+80%)，歸母凈利潤2.21 億元(同比-26%，環(huán)比+570%)。上半年由于多點(diǎn)散發(fā)疫情影響開工、部分新項(xiàng)目手續(xù)尚在辦理、大兆瓦機(jī)型設(shè)計(jì)未定型等多重因素造成陸上風(fēng)電產(chǎn)品交付短時(shí)低迷，公司業(yè)績短期承壓。

塔筒出貨增長+風(fēng)場(chǎng)來風(fēng)好轉(zhuǎn)帶動(dòng)凈利率修復(fù)。2022 年上半年公司銷售毛利率為23.88%，同比-3.50pct，銷售凈利率12.32%，同比-12.03pct。銷售凈利率大幅下降主要系2021 年同期投資收益規(guī)模較大所致。公司第二季度銷售毛利率為24.23%(同比+0.40pct，環(huán)比+0.97pct)，銷售凈利率16.74%(同比+1.04pct，環(huán)比+12.41pct)，銷售凈利率的環(huán)比大幅提高主要得益于塔筒出貨量提升、發(fā)電量提升后大幅攤薄各項(xiàng)費(fèi)用。

二季度塔筒單噸凈利恢復(fù)至約500 元/噸，下半年有望繼續(xù)提升。公司第一、二季度塔筒出貨量分別為3 萬噸和9 萬噸，出貨量的環(huán)比大幅提升使得單噸凈利從33 元/噸大幅提升至500 元/噸，預(yù)計(jì)隨著下半年出貨量的進(jìn)一步增長公司塔筒單噸凈利有望繼續(xù)提升。此外，今年5 月以來包括中厚板在內(nèi)的大宗商品價(jià)格出現(xiàn)快速下行，對(duì)公司塔筒盈利短期有望形成支撐。

大兆瓦機(jī)型換代推升模具需求，葉片下半年將迎來量利齊增。公司上半年實(shí)現(xiàn)葉片類產(chǎn)品收入5.03 億元(同比-27.48%)，毛利率6.70%(同比-13.04pct)，其中一季度葉片類銷量126 套(含12 套模具)，二季度葉片類銷量118 套(含24 套模具)。隨著陸風(fēng)建設(shè)節(jié)奏的加快預(yù)計(jì)下半年葉片交付量將超過700 套，此外玻纖樹脂此輪價(jià)格下行將助力葉片毛利率修復(fù)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)影響生產(chǎn)與交付;原材料價(jià)格上漲;下游電站建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。

投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。

鑒于上半年行業(yè)交付受到多種因素的影響有所滯后，2023 年公司可能開啟風(fēng)電場(chǎng)規(guī)模化轉(zhuǎn)讓，我們下調(diào)今年盈利預(yù)測(cè)并上調(diào)2023 年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2024 年歸母凈利潤12.26/21.99/24.74 億元(原預(yù)測(cè)2022/2023 年為14.04/19.08 億元)，同比增速分別為-6.3/79.3/12.5%，攤薄EPS 分別為0.68/1.22/1.37 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為25.7/14.3/12.8 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。