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公司8 月27 日公告2022 年半年報，報告期內實現營業(yè)收入1655.79 億元，同比增長15.00%;實現歸母凈利潤411.44 億元，同比增長58.09%，基本每股收益2.07 元。二季度單季實現營業(yè)收入億元816.77 億元，同比增長6.95%;實現歸母凈利潤221.87 億元，環(huán)比增長17.04%，同比增長53.92%。

投資要點：

上半年盈利好轉，煤炭業(yè)務毛利率顯著上升。若取合并抵消前的數據，2022 年上半年煤炭分部實現營收1362.52 億元，同比增加10.40%;實現毛利495.11 億元，約占集團合并抵消前總毛利73.55%，因煤炭平均銷售價格上漲幅度遠超營業(yè)成本漲幅，煤炭毛利率36.30%，同比增加12.20pct。

發(fā)、售電量同比均增長，售電均價上漲增厚利潤。報告期內，公司發(fā)電量847.9 億千瓦時，同比增長10.06%，售電量796.0 億千瓦時，同比增長10.49%，發(fā)電業(yè)務收入371.60 億元，同比增長36.72%，成本318.89 億元，同比增長38.76%，毛利52.71 億元，同比增長25.56%。公司發(fā)電毛利率下降1.20pct 至14.20%，主要是由于售電量增加及燃煤采購價格上漲導致燃煤成本增長，實現毛利52.71 億元，約占集團合并抵消前總毛利7.83%。

售電價412 元/兆瓦時，同比上升23.72%，裝機容量38929 兆瓦，同比增長23.27%，平均利用小時2213 小時，同比減少9.30%。

運輸板塊和煤化工業(yè)務利潤同比均不同程度下降。運輸板塊鐵路分部、港口分部、航運分部報告期內錄得營收合計達272.80 億元，同比增加4.65%，實現毛利118.51 億元，同比減少5.14%;煤化工業(yè)務貢獻營收34.25 億元，毛利6.84 億元，毛利率20.00%，同比下降7.80pct，煤化工分部毛利同比下降系原料煤及燃煤價格上漲疊加聚烯烴產品銷售量下降所致。

財務費用下降難以抵消管理費用的大幅上漲，期間費用同比上漲。報告期內公司期間費用為46.08 億元，同比增加18.82%。其中銷售費用3.28 億元，同比減少0.01 億元，同比減幅0.30%;管理費用為45.75 億元，同比增加9.89 億元，增幅27.58%，主要系人工成本大幅增長所致;財務費用為-2.95 億元，同比減少2.58 億元。產品價格上漲致使公司現金規(guī)模充裕。報告期內，公司實際持有貨幣資金和金融資產規(guī)模合計2168.63 億元。較2021 年上半年1734.56 億元上漲25.02%。

投資分析意見。2022 年半年度業(yè)績超預期，考慮到龍頭煤企運營平穩(wěn)，且滯漲背景下煤價預計將保持高位，公司業(yè)績將受益長協基準煤價上調，我們小幅上調22-24 年歸母凈利潤預測，從694.19 億元、726.13 億元和748.79 億元上調至765.10 億元、780.27 億元和 798.90 億元;小幅上調EPS 預測，從原來的3.49 元、3.65 元和3.77 元上調至3.85元、3.93 元和4.02 元。對應公司PE 估值僅8 倍、8 倍、8 倍，維持公司“買入”評級。

風險提示。宏觀經濟下滑致使下游需求下滑，產品價格超預期下跌。