8月29日晚間，冀中能源(000937.SZ)發布2022年中報，實現營業收入199.87億元，同比增加54.13%;凈利潤29.55億元，同比增長210.51%;歸屬于母公司的凈利潤25.71億元，同比增加289.79%，扣非凈利潤26.06億元，同比增長427.61%，營收和利潤雙雙創下歷史同期新高。

冀中能源業績大幅增加，主要受益于煤價大幅上漲，以及非煤板塊的玻纖產品開始發力。對于未來煤價走勢，券商仍然比較樂觀，公司煤炭板塊有望中長期維持高景氣。與此同時，公司非煤板塊的玻纖和PVC等產品，隨著新產能投放，有望持續為上市公司貢獻業績增量。

冀中能源是由河北國資委實際控制的上市公司，于1999年9月9日在深交所上市交易，總部位于邢臺。經過多年發展，公司已經成為一家總資產接近500億元、銷售收入超300億元、員工4萬人的大型能源集團，先后獲得“中國上市公司納稅百強企業”、“中國十佳最重分紅上市公司”、“河北省明星企業”等榮譽稱號。

業績高增長

冀中能源業務主要包括煤炭、電力、建材、化工四大板塊，公司2022上半年營收大幅增加主要由煤炭和建材拉動。其中，煤炭業務營收同比增長69.36%至163.34億元，建材業務營收同比增長94.49%至5.81億元，這兩塊業務貢獻了全部營收的84.63%。

冀中能源是河北省首家煤炭上市公司，河北省煤炭生產銷售龍頭企業，華北地區重要的優質煉焦煤生產企業。目前公司煤炭業務共有20座礦井，總地質儲量30.01億噸，年度核定生產能力3243萬噸，以優質煉焦煤、1/3焦煤、肥煤、氣肥煤以及瘦煤為主，下游主要用于鋼鐵行業，具有較強的市場競爭力。

2022 年上半年，國際能源供應受多重因素影響，石油價格攀升，煤炭作為替代資源，在國際范圍內需求增加，煤炭價格持續上漲。根據Wind數據，2022年上半年京唐港主焦煤價格均價為3075元/噸，較2021年同時期上漲約71%，一季度、 二季度均價分別為2931元/噸與3224元/噸，分別同比提高76%與67%。

在煤炭價格強勁上漲帶動下，冀中能源2022年上半年煤炭業務營收大幅增加69.36%，毛利率同比提升11.06個百分點至35.77%，煤炭毛利額貢獻全部毛利的83.25%。

冀中能源建材業務主要產品為玻璃纖維，由兩家全資子公司金牛玻纖和冀中新材負責生產運營。其中，金牛玻纖現有玻璃纖維產能8.5萬噸/年，冀中新材玻璃纖維產能20萬噸/年，一期10 萬噸項目已于2021 年5月投產，二期10 萬噸項目已于2022年3月點火，5月份投產。

玻璃纖維是一種性能優異的無機非金屬材料，通常用作復合材料中的增強材料、電絕緣材料和絕熱保溫材料、電路基板等國民經濟各個領域，是國家重點鼓勵發展的新材料產業。冀中能源玻纖拉絲生產線應用的是美國歐文斯科寧公司許可的Advantex無氟無硼玻璃配方和AGM垂直燃燒熔制、HTP高產能漏板等技術，實現全自動化控制，技術處于領先水平。

2021年以來，在疫情導致供需錯配、下游需求輪番接棒等因素推動下，國內玻纖2021年漲價明顯，全年均價達到7665元/噸，同比漲幅39.36%。2022年上半年，受益于下游風電、汽車輕量化等產業的快速發展，粗紗高景氣持續，價格維持高位水平。根據卓創資訊數據，2022上半年主流廠家纏繞直接紗2400tex出場均價6157元/噸，同比增長1.75%，增幅106元/噸。

在高景氣周期下，冀中能源玻纖新產能投產后迅速釋放業績，推動公司建材業務營收2022年上半年同比大增94.49%。與此同時，公司通過上裝備提效能，矸石自動充填工作面單月產量刷新行業紀錄，玻纖生產凈效能實現業內領先，巖巷單進再創歷史新高，生產效率得到大幅提升。財務上表現為，公司建材業務2022年上半年毛利率大幅提升13.71個百分點至30.65%，盈利能力強勁。

冀中能源在積極做大做強主業的同時，繼續加強對費用的控制。2022年上半年，公司銷售費用從1.01億元下降至8443萬元，管理費用從9.31億元下降至9.09億元，財務費用從2.99億元下降至2.56億元，三項費用率從10.27%下降至6.25%。數據表明，公司管理效率大幅提升。

在這些因素推動下，冀中能源2022年上半年凈利率大幅提升7.45個百分點至14.79%，從而推動凈利潤同比大增289.79%至25.71億元，經營現金流凈額同比增加492.93%至31.01億元，凈利潤和經營現金流均創下歷史同期新高。

盈利能力方面，冀中能源2022年上半年加權平均凈資產收益率達到13.82%，換算成年化為27.64%，創下近年來最好水平。

高景氣有望維持

煤炭是冀中能源最核心的收入和利潤來源，煤價是判斷其未來業績的關鍵因素。對于2022年下半年的價格走勢，券商仍然比較樂觀。

焦煤下游主要用于鋼鐵行業。在穩增長的政策基調下，地產放松政策持續出臺，基建項目發力不斷托底，而且隨著建筑業投資與制造業投資增速的提升，天風證券認為，鋼材終端需求整體不悲觀。

供給方面，我國焦煤進口依存度較高，近年來在13%左右，主要來自于澳、蒙、俄等國。天風證券認為，國際煤炭貿易的不穩定導致進口減量，從而加劇煉焦煤供需失衡，疫情期間都難以大幅累積的庫存，后期趕工狀況下更可能再創新低。

天風證券預計，主焦煤價格中樞從2021年的2500元/噸上升到2022年的3500元/噸，最高價格仍舊存在創新高的可能。

山西證券對此也持相同觀點。其在研究報告中稱，隨著疫情的緩解，復工及穩增長政策發力，煤炭需求有望復蘇，而國內煤炭產量難以大幅增加。同時，俄烏矛盾加劇背景下，預計歐洲煤炭缺口加大，國際煤炭價格難以實質回落，國內進口煤難以增量，煤炭行業高景氣度有望延續。

從中長期來看，煤炭價格也有望長期維持在高位水平。

目前，煤炭行業固定資產投資持續保持較低水平，因此導致近幾年新建產能保持低速。同時，“碳達峰、碳中和”背景下，煤炭行業新建產能的意愿大幅減弱，即便從當下轉變心態開始新建產能，考慮4-5年的建設周期，增加產能周期過長。中泰證券認為，中長期來看，煤炭供應端的約束強，在需求每年小幅增長的背景下，未來若干年煤炭就是稀缺資源，存量產能或就是高額利潤，行業將持續高盈利的能力。

信達證券認為，本輪能源大通脹周期依然處在初期，供應偏緊的形勢或將延伸至“十四五”期間甚至更長周期維度。當前，煤炭板塊估值仍處近10 年來的歷史底部，煤炭板塊有望迎來一輪持續地業績與估值雙升的歷史性行情。

冀中能源煤炭價格有望維持高景氣的同時，其產能也有增產空間。目前，公司有在建礦井產能150 萬噸，分別為邢臺礦西井60 萬噸/年和青龍煤業90萬噸/年，均屬于市場價值大、產品認可度高的冶煉精煤，價格相對較高，市場銷售前景良好。兩個礦井投產后，將增厚上市公司業績。

此外，冀中能源目前的煤炭可采儲量僅占集團的13.96%。上市公司體外有規模龐大的煤炭資產，后續資產注入空間巨大。

在煤炭主業以外，冀中能源還在積極發展非煤板塊，培育新增長點。2022上半年，公司非煤板塊貢獻收入36.53億元，占全部營收的比例18.28%。在非煤業務中，玻纖和PVC是重點發展的兩大產品。

冀中能源玻璃纖維產能總計28.5萬噸/年。2022年上半年，隨著二期10 萬噸項目點火投產，推動公司建材業務營收同比大增94.49%。下半年，該塊業務有望繼續受益于新產能投放，維持高增長。

冀中能源PVC產能總計60萬噸/年，其中在產產能23 萬噸/年、在建產能40萬噸/年。根據2022年中報在建工程科目披露，40萬噸在建產能工程進度達到98.9%，預計很快可以竣工投產。

PVC是一種常用熱塑性塑料，是五大通用樹脂中產量最大的產品，應用領域廣泛，是國家重點推薦使用的化學建材，市場長期前景看好。冀中能源PVC項目，可以采用電石法和乙烯法聯合生產，并且已經建立起了“煤-電-電石-PVC”的一體化產業鏈，具備成本優勢，在競爭中處于有利地位，投產后將具有較好盈利能力。