似乎沒(méi)有哪家公司比陽(yáng)光能源(SZ：300274)更有故事可講了。

作為資本市場(chǎng)的寵兒，其幾乎覆蓋了光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能、新能源汽車等大部分熱門賽道。在行業(yè)的利好之下，公司股價(jià)從2018年最低價(jià)5.17元上漲至今已超20倍，最高超過(guò)30倍，成為A股市場(chǎng)上名副其實(shí)的“造富神話”。然而，進(jìn)入2022年以來(lái)，陽(yáng)光電源成長(zhǎng)性正在受到質(zhì)疑，而最新的信息是有文章報(bào)道稱我國(guó)逆變器行業(yè)出口數(shù)據(jù)有造假，盡管沒(méi)有明指有陽(yáng)光電源參與，但“城門失火殃及池魚”。另一個(gè)利空則是美國(guó)ITC投票決定對(duì)特定太陽(yáng)能優(yōu)化器、逆變器及其組件啟動(dòng)337調(diào)查。

事實(shí)上，陽(yáng)光能源市值從4月下旬一度暴跌，雖然后面又有所抬升，但在8月的末尾，公司股價(jià)再次走低，8月31日收盤，公司跌幅達(dá)12.48%。

在風(fēng)口上“起飛”

公開資料顯示，陽(yáng)光電源是一家專注于太陽(yáng)能、風(fēng)能、儲(chǔ)能、氫能、電動(dòng)汽車等新能源電源設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)的國(guó)家重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)，公司致力于提供全球一流的清潔能源全生命周期解決方案。

當(dāng)前，陽(yáng)光電源的主要產(chǎn)品有光伏逆變器、風(fēng)電變流器、儲(chǔ)能系統(tǒng)、水面光伏系統(tǒng)、新能源汽車驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)、充電設(shè)備、可再生能源制氫系統(tǒng)、智慧能源運(yùn)維服務(wù)等。公司其中的任何一個(gè)產(chǎn)品，放到市場(chǎng)上都可謂是熱門的“王炸”產(chǎn)品。

以光伏逆變器為例，其作用就是將太陽(yáng)能板產(chǎn)生的直流電轉(zhuǎn)換為工頻交流電，即我們常說(shuō)的市電，轉(zhuǎn)換之后的電流才能被人們正常使用。也就是說(shuō)，光伏逆變器在光伏發(fā)電的過(guò)程中發(fā)揮著極其重要的作用，業(yè)內(nèi)人士曾直言，“沒(méi)有逆變器的光伏電站就等于(只是)立了幾塊空板子。”根據(jù)陽(yáng)光電源的中報(bào)顯示，今年上半年，光伏逆變器為公司創(chuàng)造了59.33億的營(yíng)收，占總營(yíng)收的48.31%。

而從各個(gè)行業(yè)發(fā)展來(lái)看，帶給陽(yáng)光電源的，也是無(wú)限的利好。

比如，有數(shù)據(jù)顯示，未來(lái)10年全球儲(chǔ)能的復(fù)合年增長(zhǎng)將超過(guò)60%以上，而中國(guó)的增速甚至有機(jī)會(huì)達(dá)到70%;又比如，今年7月29日，國(guó)家能源局公布了2022年上半年光伏發(fā)電建設(shè)運(yùn)行情況，其中，上半年光伏新增裝機(jī)30.88GW，集中式光伏電站11.22GW，分布式光伏19.65GW。戶用分布式光伏新增裝機(jī)8.91GW，同比增長(zhǎng)51.5%。

這些數(shù)字都足以證明，無(wú)論從儲(chǔ)能、光伏發(fā)電還是炙手可熱的新能源汽車賽道看，陽(yáng)光電源都處于大風(fēng)口之上。但另一面，因?yàn)轱L(fēng)口而起飛的陽(yáng)光電源也常會(huì)因?yàn)?ldquo;風(fēng)吹草動(dòng)”而頻繁陷入“震蕩”。

陽(yáng)光電源頭上的“烏云”根據(jù)鈦媒體APP統(tǒng)計(jì)，從8月24日至31日，陽(yáng)光能源累計(jì)跌幅已達(dá)到23.01%，市值蒸發(fā)超過(guò)500億(前復(fù)權(quán))，而對(duì)于跌停的原因，鈦媒體APP總結(jié)了以下幾點(diǎn)。

原因之一：陷入造假風(fēng)波

這兩天，一篇名為《逆變器全行業(yè)數(shù)據(jù)造假?古瑞瓦特、固德威、首航新能海外銷售之謎》在社交媒體上瘋傳。

文章中，作者選取了三家光伏逆變器企業(yè)，兩家正在IPO的古瑞瓦特、首航新能和已在A股科創(chuàng)板上市的固德威。作者在對(duì)比中國(guó)光伏企業(yè)的海關(guān)數(shù)據(jù)后，他發(fā)現(xiàn)，以上三家公司披露的海外銷售數(shù)據(jù)和海關(guān)出口數(shù)據(jù)相去甚遠(yuǎn)。

雖然這篇本章并沒(méi)有將矛頭直指陽(yáng)光電源，但在文中，作者提到，在兩年前，權(quán)威媒體《中國(guó)能源報(bào)》也曾對(duì)逆變器行業(yè)兩大龍頭華為和陽(yáng)光電源提出過(guò)質(zhì)疑。

文章指出：“兩家企業(yè)自行公布的數(shù)據(jù)顯示，它們均在2019年實(shí)現(xiàn)了全球累計(jì)出貨量突破1億千瓦(100GW)……然而，第三方咨詢機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)卻是另一番景象。在伍德麥肯茲發(fā)布的報(bào)告中，截至2019年底，華為逆變器的累計(jì)出貨量不足1.1億千瓦，與企業(yè)自報(bào)數(shù)據(jù)相差約800萬(wàn)千瓦。而在IHS Markit的統(tǒng)計(jì)中，這一數(shù)字則僅為8640萬(wàn)千瓦，差值高達(dá)3000萬(wàn)千瓦以上。而對(duì)于陽(yáng)光電源，伍德麥肯茲指出，2012-2019年間，企業(yè)累計(jì)出貨量約為7970萬(wàn)千瓦，IHS Markit的統(tǒng)計(jì)結(jié)果也與企業(yè)自報(bào)的“破億千瓦”存在較大出入。”

就此，陽(yáng)光電源的工作人員當(dāng)時(shí)對(duì)中國(guó)能源報(bào)的答復(fù)是“公司內(nèi)部覺(jué)得問(wèn)題過(guò)于敏感，不適合發(fā)聲。”因此，該文章認(rèn)為，逆變器生產(chǎn)企業(yè)虛報(bào)出貨量的情況或許普遍存在。

在文章發(fā)出后，固德威股價(jià)暴跌，8月31日以跌停價(jià)收盤。

對(duì)于造假風(fēng)波，陽(yáng)光電源率先做出回應(yīng)。據(jù)每日經(jīng)濟(jì)新聞的報(bào)道，陽(yáng)光電源的內(nèi)部人士表示“海關(guān)數(shù)據(jù)和公司出貨口徑可能存在不一致，不能單純把海關(guān)數(shù)據(jù)和公司出貨數(shù)據(jù)對(duì)等。”對(duì)于逆變器數(shù)據(jù)是否造假，該人士稱，就公司而言，不可能數(shù)據(jù)造假，不存在這種情況。對(duì)其他公司不做評(píng)價(jià)。

原因之二：行業(yè)突現(xiàn)利空

屋漏偏逢連夜雨。據(jù)悉，美國(guó)大型光伏陣列功率優(yōu)化器供應(yīng)商Ampt于7 月 28 日向美國(guó)國(guó)際貿(mào)易委員會(huì)(ITC)提出337調(diào)查申請(qǐng)，指控SolarEdge對(duì)美出口、在美進(jìn)口和在美銷售的太陽(yáng)能優(yōu)化器、逆變器侵犯了其專利權(quán)，請(qǐng)求美國(guó)ITC發(fā)布有限排除令、禁止令。

因此，8月29日，美國(guó)ITC投票決定對(duì)特定太陽(yáng)能優(yōu)化器、逆變器及其組件(Certain Solar Power Optimizers, Inverters, and Components Thereof)啟動(dòng)337調(diào)查(調(diào)查編碼：337-TA-1327)

消息還稱，美國(guó)國(guó)際貿(mào)易委員會(huì)將于立案后45天內(nèi)確定調(diào)查結(jié)束期。除美國(guó)貿(mào)易代表基于政策原因否決的情況外，美國(guó)國(guó)際貿(mào)易委員會(huì)在337案件中發(fā)布的救濟(jì)令自發(fā)布之日生效并于發(fā)布之日后的第60日起具有終局效力。

受此消息影響，整個(gè)A股市場(chǎng)的光伏行業(yè)都有所震蕩。

此外，8月31日，有消息稱，巴菲特的伯克希爾哈撒韋正式減持比亞迪，盡管減持的比例不高，但大部分投資者認(rèn)為，這將給新能源汽車賽道帶來(lái)一定程度上的利空。

陽(yáng)光電源的業(yè)績(jī)?nèi)绾?

實(shí)際上，盡管近幾年陽(yáng)光電源在A股市場(chǎng)上大放異彩，但對(duì)比公司的凈利潤(rùn)，似乎難以匹配這樣的光輝。

數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，陽(yáng)關(guān)電源的凈利潤(rùn)分別是8.9億、19.5億、15.8億，可見(jiàn)，公司的凈利潤(rùn)表現(xiàn)并不算穩(wěn)定。因此，有部分聲音認(rèn)為，公司近兩千億的市值對(duì)應(yīng)十幾億的凈利潤(rùn)，公司的高估值或許已經(jīng)嚴(yán)重透支。

而根據(jù)公司最新發(fā)布的半年報(bào)也可以看出，公司的盈利能力仍然十分羸弱。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，陽(yáng)光電源實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入122.81億元，同比增長(zhǎng)49.58%;營(yíng)業(yè)成本91.45億元，同比增長(zhǎng)54.79%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)9億元，同比增長(zhǎng)18.95%。可見(jiàn)，其凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)低于營(yíng)收增速。

另外，值得注意的是，2022年上半年，陽(yáng)光電源的毛利率為25.54%，同比下降 2.51%。

這種背景下，激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)使得公司費(fèi)用率繼續(xù)上升。報(bào)告期內(nèi)，陽(yáng)光電源的銷售費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為11.17億元、7.23億元、-1.43億元，銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)117.24%;此外，公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-12.59億元，同比增長(zhǎng)59.77%。

對(duì)于上述財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的變化，陽(yáng)光電源在2022年半年報(bào)中解釋稱，公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)主要系公司逆變器和儲(chǔ)能業(yè)務(wù)等增長(zhǎng)所致;毛利率下降主要系運(yùn)費(fèi)上升，功率器件、電芯等原材料漲價(jià)因素影響所致;銷售費(fèi)用增長(zhǎng)主要系售后服務(wù)費(fèi)、人員成本增加所致;研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)主要系為保持產(chǎn)品領(lǐng)先，加大研發(fā)投入所致;財(cái)務(wù)費(fèi)用下降主要系上半年美元升值，匯兌收益大幅增長(zhǎng)所致;經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~增長(zhǎng)主要系海外儲(chǔ)能及渠道業(yè)務(wù)增加，回款效率提升所致。

在8月26日的調(diào)研活動(dòng)中，有投資者提問(wèn)道，公司對(duì)下半年逆變器毛利率的展望是什么?對(duì)此，陽(yáng)光電源表示，“在逆變器毛利率方面，我們判斷下半年一是公司海外發(fā)貨量會(huì)有所提升， 二是分布式包括戶用的發(fā)貨量也會(huì)提升，三是二季度已經(jīng)有部分產(chǎn)品價(jià)格傳導(dǎo)由于上游IGBT緊張疊加漲價(jià)，公司部分產(chǎn)品格已經(jīng)在二季度做了一些價(jià)格傳導(dǎo)，在三、四季度更會(huì)逐步體現(xiàn)。基于這三點(diǎn)，下半年逆變器毛利率會(huì)比上有所提升。”

因此，總得來(lái)看，陽(yáng)光電源雖然目前已經(jīng)擺脫了“增收不增利”的困境，但公司當(dāng)前的業(yè)績(jī)還不足以完全說(shuō)服市場(chǎng)和投資者。此外，在內(nèi)卷又充滿變數(shù)的的光伏賽道上，陽(yáng)光電源要想擺脫陰霾，真正等到“陽(yáng)光”，或許還要面臨很多挑戰(zhàn)。