光伏大哥隆基綠能一如既往地優秀。

2021年三季報，隆基綠能本季度營業收入與凈利潤同比雙增，增幅均超過70%。

今年以來連續收獲靚麗業績，資本市場反應平平。相比一年前的高價，隆基綠能的股價已跌去近30%。

這一年，各地不時的拉閘限電令中國再次掂量煤炭的基礎能源地位，烏克蘭硝煙引發能源危機，世界光伏的先行者歐洲擁抱舊能源。光伏在未來的確定性受到動搖之際，世界光伏大哥隆基，何去何從?

最新三季報中，隆基綠能在手現金規?；騽摎v史新高，貨幣資金達520億規模，甚至超過了總資產的30%，與之相對應，隆基投資現金流的流出規模相比過去大為減少，固定資產規模甚至出現萎縮。

行業另一主要玩家通威，則風景大不相同。

隆基與通威的大分流

先看數據。

2019-2021年度、隆基綠能投資活動產生的現金流量凈額分別為-27.53億元、-51.71億元、-71.41億元。

縱向比較，隆基綠能常年維持著旺盛的對外投資活動，這也與行業內普遍的高度擴張態勢相吻合。

然而，到了2022年前三季度，隆基的這一指標變成了-33.27億元(去年同期為-60.12億元)。

其中，隆基綠能前三季度購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金為35.07億元，上年同期為33.79億元，同比微增。

至于固定資產，甚至出現萎縮。

2019-2020年，隆基綠能的固定資產從154.67億元增至245.06億元，到了2021年末增至248.75億元，今年三季度末最新數字甚至環比降低，為246.42億元。

形成對照的是，另一個光伏龍頭通威股份，截至三季度末固定資產大幅增長至526.96億元，上年期末這一數字為372.99億元。

前三季度，通威股份投資活動產生的現金流量凈額為-144.20億元，上年同期為-65.08億元。

隆基綠能如今的發展節奏或已大為不同。

股價與基本面的背離

是隆基缺錢么?

答案當然是否定的。截至三季度末，隆基綠能總資產為1464.26億元，其中僅貨幣資金就有520.06億元。

而且，隆基累積資金的速度遠遠超過了以往。

截至2019-2021年末，隆基綠能流動資產中的貨幣資金分別為193.36億元、269.63元、291.72億元，今年三季度末大幅增長至520.06億元。

身為光伏一哥，隆基有強悍的技術實力和管理水平，自身造血能力在業內首屈一指。

2019-2021年度，隆基綠能經營活動產生的現金流量凈額分別為81.58億元、110.15億元、123.22億元。

值得注意的是，相比于過去這幾年的盈利增幅，隆基經營現金流的增幅要低一些。而到了2022年前三季度，隆基綠能經營活動產生的現金流量凈額為205.01億元，上年同期為46.78億元，

同比擴大超3倍，遠高于盈利增幅(約45%)。

過去幾年，隆基的發展規模突飛猛進，但應收賬款僅從2019年的38.26億元，增至2021年的78.54億元。

這顯示出隆基在產業鏈中的超強議價能力，亦令隆基在未來的不確定環境中，留足了生存余糧。

不止如此，隆基還在通過海外市場募集資金。

10月29日，隆基綠能公告申請在瑞士證券交易所掛牌上市，本次發行GDR所代表的新增基礎證券A股股票不超過6.07億股，不超過本次發行前公司普通總股本的8%。

然而，隨著國際形勢變化，新能源資本大潮幾經起伏后，即便是身揣巨款、財務表現優異的隆基，也股價大跌。

截至11月2日收盤，隆基綠能股價報51.56元/股，比之一年前73.54元/股的歷史高價，已跌去近30%。

不過，股市不一定是實體經濟的準確晴雨表，股價也并不一定準確反映一家上市公司的未來。

于隆基而言，自身亦有別的困擾。

風起云南

彩云之南，金沙江、瀾滄江的濤濤江水南流，產生了豐富的水電資源。作為傳統水電大省，云南水電裝機規模居全國第二位，全國排前10位的水電站，云南有7座。

低廉的水電價格，令光伏、鋁電等制造業大戶紛至沓來，隆基正是其一。

2016年，隆基與云南省人民政府簽署了戰略合作框架協議，就公司在云南省投資建設單晶硅棒硅片、高效電池組件、特色農業光伏電站產業鏈，帶動千億級單晶光伏產業集群和云南省給予相關優惠政策支持達成合作戰略合作意向。

自2016年開始，隆基綠能陸續分別與云南省發改委、能源局，云南省保山市人民政府、麗江市人民政府、楚雄彝族自治州人民政府、騰沖市人民政府、曲靖市人民政府等云南省多地簽訂了項目投資協議。

然而，這一切在2022年春天出現變數。

2022年4月1日，隆基綠能收到云南發改委函件，根據國家有關部門清理優惠電價政策的要求，取消公司在云南省享有的優惠電價政策和措施，自2021年9月1日起，公司全部用電價格通過電力市場化交易方式形成，直接與電網企業結算。

受持續高溫、干旱、少雨等因素影響，云南省來水量大幅下降，電解鋁行業也一度進入限電模式。

政策突變，隆基綠能在今年4月的云南省投資進展公告中表示，截至2021年末，公司在云南已投產的切片產能占公司總產能的比例約為54%。鑒于公司在云南省內的投資項目不能再執行原合作協議中雙方約定的電價，將會在一定程度上增加云南省內投資企業的生產成本，電費占硅片全工序加工成本比例為15%左右，對公司利潤會產生一定不利影響。

2022半年報中，隆基綠能明確表示，公司暫停了云南各地的后續規劃產能建設。

據梳理，隆基綠能在云南的投資主要包括，曲靖(一期)年產 10GW 單晶電池建設項目，曲靖(二期)年產20GW單晶硅棒和30GW硅片建設項目，麗江(三期)年產10GW單晶硅棒建設項目，均簽訂于2020年。

據此前公司公告，隆基綠能全資子公司隆基樂葉對曲靖一期項目投資約56億元(含流動資金)，項目計劃在 2022 年投產。

曲靖(二期)年產 20GW 單晶硅棒和30GW硅片建設項目最初為曲靖(二期)年產 20GW 單晶硅棒和硅片項目，投資金額約40億元，但今年3月，雙方曾簽訂補充協議，曲靖(二期)單晶硅 棒項目投資規模維持年產 20GW 不變，單晶硅片項目投資規模由年產 20GW 變更為 30GW，具體投資金額以經公司內部有權機構審批過的項目可行性分析測算為準 。

麗江(三期)年產 10GW 單晶硅棒建設項目投資金額約為25億元(含流動資金)。2020年9月的公告顯示，該項目具體實施進度以公司內部有權機構審批的進度為準。

云南之后，是哪里?

2022年半年報中，隆基綠能稱，加快推進鄂爾多斯項目年產46GW單晶硅棒和切片項目、西咸樂葉年產15GW單晶高效單晶電池項目和泰州樂葉年產4GW單晶電池項目進度。

其中，鄂爾多斯年產46GW單晶硅棒和切片項目的預計總投資額為107.54億元(含流動資金)。本項目建成達產后，預計實現年均營業收入332.92億元，年均凈利潤38.72億元。

然而，8月30日，內蒙古自治區發展和改革委員會宣布，取消蒙西電網戰略性新興產業優惠電價政策、蒙東電網大工業用電倒階梯輸配電價政策;現行與本通知不符的其他優惠電價政策相應停止執行。

對于內蒙古項目的進展，11月2日，隆基方面回復表示，內蒙古隆基工廠是最大太陽能工廠單體建筑，目前在鄂爾多斯已經封頂。

云南、內蒙古的變化，是否意味著隆基停止對外投資了?

當然不是。隆基方面回復稱，相較于其他光伏企業近兩年擴產，隆基早在2018年左右，前瞻性布局新產能并不斷研發迭代，堅持“不領先不擴產”的原則，在產業高速發展紅利期占據優勢。

據評級報告，截至2021年底，公司主要在建項目計劃投資總額為184.72 億元。若不考慮2018年配股及“隆20轉債”募投項目，公司主要在建項目計劃投資總額為90.95 億元，已累計投入53.63億元。公司計劃到2022年底單晶硅片、單晶電池及單晶組件年產能分別達到150GW、60GW和85GW。

評級報告稱，2022年，公司仍保持著較大規模的產能擴張計劃，有助于穩固公司的規模優勢，但在光伏制造業競爭加劇背景下，公司新增產能可否被市場完全消化，或存在一定不確定性。

相比于過去，大手花錢的時代的確過去了。

在光伏行業，以總裁李振國為代表的隆基綠能管理層一向以前瞻和自律而知名，其亦在年報中告訴外界，保持危機和憂患意識，把控經營風險 。