天然氣全產業鏈布局完成，優秀經營&管理能力推動公司穩健、長遠發展。公司分別在2020、2022 年完成新奧能源（2011-2021 年業績CAGR20%）、舟山LNG 接收站90%資產注入，實現天然氣全產業鏈布局。實控人王玉鎖行業經驗豐富；股權激勵充分調動人員積極性；現金流良好匹配資本開支；優秀經營&管理能力推動公司穩健、長遠發展。
國內外氣價波動劇烈，公司經營穩健性突出。2021 年起，受新冠疫情和貿易逆全球化等影響，國際氣價大幅上漲，與國內出現倒掛并帶動國內價格上漲。城燃公司氣源成本上漲，銷售價受政府管控難以及時調整，導致虧損；而行業龍頭保持價差的相對穩定。新奧能源2018-2021 年零售氣價差-10%，比國內五大城燃-12%的平均值更穩定；2011-2021 年零售氣銷量增速始終高于行業，市占率從2011 年的3.9%提至2021 年的7.6%。公司一體化優勢明顯，在氣價波動形勢下具備獨特投資價值。
公司為國內天然氣龍頭，上下游一體化優勢顯著。1）上游龐大資源池助力公司保持價差穩定。2021 年公司國內資源占84%，國外資源占16%（其中長協144 萬噸，占國外資源1/3）。公司國內氣源包括管道氣、液態及非常規氣，總量300 億方/年；積極拓展國際資源，截至2022Q3，累計在手年度長約714 萬噸，掛鉤低價&低波動指數降低氣源成本，FOB模式增強轉售靈活性。2） 中游儲配基礎穩固。公司積極獲取國家管網資源的同時進行自有資產建設。2022Q3 公司在國家管網公司獲取的儲氣庫/接收站/管道配額占比為3%/0.67%/1.6%，位于行業第4/5/5（將三大油剔除后，位列第3/2/2）。建設自有中游資產，①儲氣庫：截至2022Q3，公司儲氣能力達6.5 億方。②LNG 接收站：公司是三大油之外擁有LNG接收站的六大公司之一，且自有舟山接收站處理能力逐年增長，三期投產后接卸能力可從750 增至1000 萬噸/年。③管道：公司自有管道占全國比例逐年增加，2021 年末達6.42%。3） 下游客戶優質，綜合能源與工程建造業務協同下游開拓。公司客戶類型&項目優質，零售氣非居民客戶占80%以上，單城燃項目售氣量為行業第3，且用氣量逐年增加，順價能力有保障。在綜合能源業務中，公司將天然氣與多種可再生能源相融合，增加天然氣潛在用戶；發展工業、園區等優質客戶，進一步提高非居民客戶占比。燃氣安裝協同主業，推動整體氣量穩步提升；工程建造布局氫能技術，實現產業鏈延伸&帶動液廠氣源獲取。
盈利預測與投資評級：公司完成新奧能源和舟山接收站的注入，實現天然氣全產業鏈布局；在全球能源局勢波動的情況下，公司借助強大的上游氣源獲取、中游儲運資源調配以及下游優質分銷渠道優勢，龍頭地位日益穩固。我們預計 2022-2024 年公司歸母凈利潤 44.39/56.01/69.52億元，同比 8%/26%/24 %，EPS 1.43/1.81/2.24 元，PE 12.8/10.1/8.2 倍（估值日期 2022/11/29），首次覆蓋，給予“買入”評級。
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