事項(xiàng)：

公司公告：為加快新能源開(kāi)發(fā)工作，提高清潔能源比重，優(yōu)化電源結(jié)構(gòu)，公司董事會(huì)同意由全資子粵電莎車(chē)公司作為投資主體，投資建設(shè)廣東能源莎車(chē)縣200 萬(wàn)千瓦光儲(chǔ)一體化項(xiàng)目(光伏建設(shè)規(guī)模2000MW;儲(chǔ)能建設(shè)規(guī)模500MW/2000MWh)。項(xiàng)目總投資129.17 億元，資本金按項(xiàng)目總投資的20%設(shè)置，為25.83 億元，其余資金需求通過(guò)銀行融資解決。

國(guó)信環(huán)保公用觀點(diǎn)：莎車(chē)縣200 萬(wàn)千瓦光儲(chǔ)一體化項(xiàng)目資源條件較為優(yōu)質(zhì)，項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性較好。廣東能源莎車(chē)縣200 萬(wàn)千瓦光儲(chǔ)一體化項(xiàng)目場(chǎng)址位于喀什地區(qū)莎車(chē)縣西南側(cè)亞喀艾日克鄉(xiāng)光伏產(chǎn)業(yè)基地內(nèi)，項(xiàng)目擬建設(shè)光伏規(guī)模為交流側(cè)2000MW，儲(chǔ)能規(guī)模500MW/2000MWh。根據(jù)項(xiàng)目可行性研究報(bào)告，項(xiàng)目場(chǎng)區(qū)太陽(yáng)能資源豐富，預(yù)計(jì)年平均利用小時(shí)數(shù)為1479.71 小時(shí)，利用小時(shí)數(shù)顯著高于全國(guó)平均水平，同時(shí)配套儲(chǔ)能系統(tǒng)將有助于提升消納水平，保障項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性。整體而言，莎車(chē)縣200 萬(wàn)千瓦光儲(chǔ)一體化項(xiàng)目總體投資經(jīng)濟(jì)可行，項(xiàng)目投運(yùn)后將有助于公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。由于公司該新能源項(xiàng)目投運(yùn)周期較長(zhǎng)，尚具有一定不確定性，暫不考慮該項(xiàng)目影響，維持盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2022-2024 年公司營(yíng)業(yè)收入分別為529.5、606.1、693.6 億元，同比增長(zhǎng)19.9%、14.5%、14.4%;歸母凈利潤(rùn)分別為-19.0、15.6、21.2 億元，EPS 為-0.36、0.30、0.40元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為-15.6、19.0、14.0x，對(duì)應(yīng)PB 為1.4、1.3、1.2x。公司火電業(yè)務(wù)盈利修復(fù)有望持續(xù)，且風(fēng)光新能源裝機(jī)規(guī)模有望持續(xù)增長(zhǎng)，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊Ｓ捎诠灸壳把b機(jī)仍以火電為主，考慮到火電的重資產(chǎn)屬性，對(duì)公司合理價(jià)值測(cè)算采用PB 估值法。給予公司2023 年1.4-1.5 倍PB，對(duì)應(yīng)6.20-6.64 元/股合理價(jià)值，較目前股價(jià)有10%-14%的溢價(jià)空間。公司新能源布局持續(xù)推進(jìn)，火電業(yè)務(wù)迎來(lái)盈利修復(fù)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

評(píng)論：

新能源業(yè)務(wù)布局持續(xù)推進(jìn)，助力公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)“十四五”期間，公司將大力發(fā)展風(fēng)光新能源業(yè)務(wù)。根據(jù)公司“十四五”發(fā)展規(guī)劃，未來(lái)公司將新增新能源裝機(jī)1400 萬(wàn)千瓦，其中新增陸上風(fēng)電項(xiàng)目裝機(jī)規(guī)模約160 萬(wàn)千瓦，新增海上風(fēng)電項(xiàng)目裝機(jī)規(guī)模約280萬(wàn)千瓦，新增光伏發(fā)電項(xiàng)目裝機(jī)規(guī)模約960 萬(wàn)千瓦。此次公司莎車(chē)縣200 萬(wàn)千瓦光儲(chǔ)一體化項(xiàng)目落地，標(biāo)志著公司新能源發(fā)展的“十四五”規(guī)劃目標(biāo)有序推進(jìn)，未來(lái)公司新能源項(xiàng)目資源將逐步兌現(xiàn)，成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力。

莎車(chē)縣200 萬(wàn)千瓦光儲(chǔ)一體化項(xiàng)目資源條件較為優(yōu)質(zhì)，項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性較好。廣東能源莎車(chē)縣200 萬(wàn)千瓦光儲(chǔ)一體化項(xiàng)目場(chǎng)址位于喀什地區(qū)莎車(chē)縣西南側(cè)亞喀艾日克鄉(xiāng)光伏產(chǎn)業(yè)基地內(nèi)，項(xiàng)目擬建設(shè)光伏規(guī)模為交流側(cè)2000MW，儲(chǔ)能規(guī)模500MW/2000MWh。根據(jù)項(xiàng)目可行性研究報(bào)告，項(xiàng)目場(chǎng)區(qū)太陽(yáng)能資源豐富，預(yù)計(jì)年平均利用小時(shí)數(shù)為1479.71 小時(shí)，利用小時(shí)數(shù)顯著高于全國(guó)平均水平，同時(shí)配套儲(chǔ)能系統(tǒng)將有助于提升消納水平，保障項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性。整體而言，莎車(chē)縣200 萬(wàn)千瓦光儲(chǔ)一體化項(xiàng)目總體投資經(jīng)濟(jì)可行。

公司火電業(yè)務(wù)有望迎來(lái)盈利修復(fù)

收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，燃料成本增加致凈利潤(rùn)大幅下滑。2022 年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入394.86 億元(+20.42%)，歸母凈利潤(rùn)-17.20 億元(-597.48%)，扣非歸母凈利潤(rùn)-17.50 億元(-323.71%)。2022 年第三季度單季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入168.75 億元(+38.36%)，歸母凈利潤(rùn)-3.44 億元(+40.02%)，扣非歸母凈利潤(rùn)-3.50 億元(+48.52%)。公司收入增長(zhǎng)主要系發(fā)電量和電價(jià)增加。前三季度，公司累計(jì)完成合并報(bào)表口徑發(fā)電量858.96 億千瓦時(shí)，同比增加2.76%;完成上網(wǎng)電量810.44 億千瓦時(shí)，同比增加2.31%;上網(wǎng)電價(jià)方面，截至2022 年9 月30 日，公司平均上網(wǎng)電價(jià)為542.94 元/MWh(含稅)，同比增加84.15 元/MWh。

凈利潤(rùn)出現(xiàn)大幅下降主要系燃料成本增加影響，公司前三季度發(fā)電燃料成本319.72 億元，同比增加63.09億元，增幅24.58%。

國(guó)家政策推動(dòng)煤炭保供調(diào)價(jià)，煤炭長(zhǎng)協(xié)覆蓋率、執(zhí)行率和履約率提升，公司火電燃料成本有望下行;同時(shí)，受供需格局影響，預(yù)計(jì)未來(lái)下水煤價(jià)格有望下降，促進(jìn)公司火電盈利改善。此外，煤電市場(chǎng)化交易電價(jià)上浮，對(duì)沖燃料成本壓力。根據(jù)各項(xiàng)成本綜合判斷，預(yù)計(jì)2023 年廣東煤電年度長(zhǎng)協(xié)電價(jià)大概率上浮20%至0.554 元/kwh，較2022 年年度長(zhǎng)協(xié)電價(jià)0.497 元/kwh(較基準(zhǔn)價(jià)上浮9.7%)增加0.057 元/kwh，增長(zhǎng)11.5%，長(zhǎng)協(xié)電價(jià)上浮有助于對(duì)沖燃料成本壓力，促進(jìn)公司火電盈利修復(fù)。

近期，廣東省能源局、南方能監(jiān)局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于2023 年電力市場(chǎng)交易有關(guān)事項(xiàng)的通知》，《通知》中明確廣東省2023 年電力市場(chǎng)交易中一次能源價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制，規(guī)定火電平均發(fā)電成本超過(guò)上浮部分，按照一定比例對(duì)年度或月度等電量進(jìn)行補(bǔ)償，相關(guān)費(fèi)用由全部工商業(yè)用戶(hù)分?jǐn)?。此舉有望彌補(bǔ)年度和月度交易的分時(shí)定價(jià)功能缺失，疏導(dǎo)電價(jià)±20%不能覆蓋的成本上漲，有助于公司火電業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)改善并維持穩(wěn)定。

全國(guó)電力現(xiàn)貨市場(chǎng)建設(shè)推進(jìn)，利好火電盈利趨于穩(wěn)定。11 月25 日，國(guó)家能源局發(fā)布《電力現(xiàn)貨市場(chǎng)基本規(guī)則(征求意見(jiàn)稿)》《電力現(xiàn)貨市場(chǎng)監(jiān)管辦法(征求意見(jiàn)稿)》，推動(dòng)全國(guó)電力現(xiàn)貨市場(chǎng)建設(shè)。未來(lái)全國(guó)電力現(xiàn)貨市場(chǎng)建設(shè)推進(jìn)情形下，電力現(xiàn)貨交易有利于體現(xiàn)電力的分時(shí)價(jià)值，實(shí)時(shí)體現(xiàn)電力供需和成本情況，促進(jìn)火電扭虧為盈或維持比較穩(wěn)定的收益率水平。

進(jìn)口煤價(jià)格或迎來(lái)下行，公司火電板塊盈利修復(fù)可期。公司煤電電廠主要分布在沿海地區(qū)，燃料成本受進(jìn)口煤價(jià)格影響較大。預(yù)計(jì)未來(lái)受海外宏觀經(jīng)濟(jì)衰退影響，進(jìn)口煤價(jià)格有望下降，這將有助于降低公司燃料成本，促進(jìn)公司火電盈利改善。

公司煤電、氣電未來(lái)新增裝機(jī)規(guī)模大，成為公司業(yè)績(jī)?cè)隽縼?lái)源。根據(jù)公司十四五規(guī)劃，“十四五”期間，公司力爭(zhēng)分別新增煤電、氣電裝機(jī)600、1000 萬(wàn)千瓦，隨著新增的煤電、氣電項(xiàng)目逐步投運(yùn)，將有望推動(dòng)公司業(yè)績(jī)進(jìn)一步增長(zhǎng)。

投資建議：公司新能源布局持續(xù)推進(jìn)，火電業(yè)務(wù)迎來(lái)盈利修復(fù)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

由于公司該新能源項(xiàng)目投運(yùn)周期較長(zhǎng)，尚具有一定不確定性，暫不考慮該項(xiàng)目影響，維持盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2022-2024 年公司營(yíng)業(yè)收入分別為529.5、606.1、693.6 億元，同比增長(zhǎng)19.9%、14.5%、14.4%;歸母凈利潤(rùn)分別為-19.0、15.6、21.2 億元，EPS 為-0.36、0.30、0.40 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為-15.6、19.0、14.0x，對(duì)應(yīng)PB 為1.4、1.3、1.2x。公司火電業(yè)務(wù)盈利修復(fù)有望持續(xù)，且風(fēng)光新能源裝機(jī)規(guī)模有望持續(xù)增長(zhǎng)，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊Ｓ捎诠灸壳把b機(jī)仍以火電為主，考慮到火電的重資產(chǎn)屬性，對(duì)公司合理價(jià)值測(cè)算采用PB估值法。給予公司2023 年1.4-1.5 倍PB，對(duì)應(yīng)6.20-6.64 元/股合理價(jià)值，較目前股價(jià)有10%-14%的溢價(jià)空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示

行業(yè)政策不及預(yù)期;用電量下滑;煤價(jià)持續(xù)高位;電價(jià)下滑;項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期。