還是頭頂“光伏茅”的光環，隆基綠能（601012）卻已失去了“茅”的風采。

12月21日，伴隨著A股走低，隆基綠能再次調整，收盤下跌2.66%，報收于43.61元，市值則來到了3306億元，距離巔峰時的5500余元，已有2200億元市值灰飛煙滅。

按照隆基綠能2022開盤價86.48元和21日的收盤價43.61元來看，其股價已經妥妥的“腰斬”，“追茅即賺”的投資邏輯已經行不通了。

一、

與在市場上被“聰明資金”所拋棄反差強烈的是，不想被網友一語成讖的“隆基能綠”在光伏圈高光依然，尤甚過往。

2022年以來，隆基先是發布“隆基向晶葵”戶用光伏品牌，又宣布成立“未來能源太空實驗室”，未來將向太空發射太陽能電池板，之后又在第十四界無錫新能源展上放大消息，還再上央視財經《對話》欄目，又一次官宣HJT電池轉換效率達到創紀錄的26.81%。

據隆基對外宣傳口徑，這是中國光伏企業首次創世界紀錄，代表了中國光伏走向世界，登上了世界光伏之巔。這個消息很振奮人心，讓人瞬間聯想到劉翔在110米欄奪冠后喊出的那句“中國有我，亞洲有我”那句話，特振奮民族自信心，提升民族自豪感。

只不過，略有小遺憾的是，這個紀錄是由德國哈梅林太陽能研究所（ISFH）認證的，仍停留于實驗室階段，沒有量產，也沒有經過官方實證平臺驗證，沒有經過實踐是檢驗真理的標準的充分論證。

據李振國介紹，隆基綠能分別以26.74%、26.78%、26.81%連續三次刷新硅太陽能電池效率新紀錄，這種成熟的技術和全硅片大面積的世界紀錄在整個光伏技術開發歷史上也是非常罕見的。

翻譯成白話文，可概括為這四個字：隆基最牛！

套用知名財經作家吳曉波的句式來說，這特李振國，也很隆基。

從布局氫能到推出“隆基向日葵”，從成立未來能源太空實驗室，到TOPCon、HJT轉換率13次刷新世界紀錄，可以說隆基除了氫能業務零收入、“向日葵”品牌創意涉“移花接木”外，一向標榜研發投入第一的隆基總是不斷創造傳奇，制造驚喜。

財報顯示，2012年至2022年6月，隆基綠能累計研發投入超160億元。其中，2022年上半年隆基綠能研發投入達36.70億元，占營業收入7.28%，占比進一步提高。

對于以技術創新帶動行業進步，這是李振國喜聞樂見的事兒，更不吝支持與贊美。他指出，從總體上來說，與新技術推廣帶來的社會效益相比，隆基綠能持續聚焦科技研發，推動產業進步的決心，這個投入還是十分值得的。

可令人生疑的是，隆基的研發投入真的那么高嗎？眼尖的人發現了一個“小Bug”，其上半年研發投入對外宣稱是36.7億元，實際上半年研發費用卻僅為4.62億元，其余32億元的研發支出卻被計入資本化了。

二、

除了轉換效率13次刷新紀世界紀錄之外，隆基在組件尺寸技術創新方面乏善可陳，缺少創新突破點。

這其中，隆基備受詬病的是，在單多晶路線之爭勝出后，開始轉向保守，躺在單晶的“功勞薄”上吃老本，轉向戰略防御。

組件邁入大功率時代，當TCL中環、天合光能率先推出210尺寸硅片組件后，隆基始終迷信182尺寸才是最好的選擇。隆基這種固執和自信，讓其在未來大尺寸的市場競爭中失去了主動權。

據悉，210陣營中天合光能、阿特斯、東方日升，還有新進來的通威股份都建立了210兼容182的生產線，兩種尺寸的組件都可以生產。反觀，隆基卻沒有向上兼容210的生產線，陷入了選擇上的被動。

據集邦咨詢數據統計，當前全球已有超52家組件企業產線兼容制造210尺寸產品，企業數量占比超8成。

據集邦咨詢研究，預計2022年大尺寸組件(182&210)產能為512GW，占比83%;其中210產能為287GW，占比46%，同比增長16%。到2023年，大尺寸組件(182&210)產能陸續完成布局，占比將達89%;其中210尺寸產能預計可達466GW，成為主流，占比達到57%。

押注單晶路線取得成功，讓隆基自信心爆棚，固執己見。這種盲目的自信，讓隆基喪失了搶占210硅片、組件市場的機會，未來恐存市場“雙流失”和“掉隊”的風險。

不可否認，隆基是A股市場上一家偉大的企業，它上市10年前市值增長逾百倍，仍是一家獨大的存在。但肉眼可見的是，經過最新一輪垂直一體化擴產潮，隆基無論是硅片環節，還是在組件環節對其他企業的輾壓性優勢已經不復存在。

目前，TCL中環到2022年的硅片產能將達到140GW，通過大尺寸擴產后產能可達到180GW，隆基綠能到2022年的硅片產能為150GW。某種程度上講，硅片產能上雙方已經站在了同一起跑線。

業績增長方面，有著210大尺寸的加持，TCL中環連續多個季度實現了營收、凈利三位數以上的高增長，而隆基綠能因體量大，失去了3位數以上的營、利增速。

此外，隆基體量擴大后，滋生的“大企業病”問題，也令其在未來發展中存在隱患。所謂“大企業病”問題指的是公司規模擴大后，管理機構臃腫，決策或執行機制緩慢，辦事拖拉，效率低下。

隆基綠能在國內擁有7大產業集群，在海外擁有馬來西亞古晉和越南2個產業集群，共30個工廠。如何對30余家工廠實行高效的管理，保證生產正常推進，減少安全事故的發生，對隆基管理層時刻都是考驗和挑戰。

結合上機數控徐州火這5死2傷事故，2021年11月份以來，隆基綠能高陵工廠、銀川工廠、泰州工廠接連3次失火，也將其疏于管理的“大企業病”推向臺前。

近期，TCL中環一反常態，主動去適應、擁抱市場，率先于10月31日下調硅片價格，進一步突顯隆基反應遲緩“大企業病”問題。TCL沒有收購前，國企體制的中環決策冗長，在市場戰略多是被隆基牽著鼻子走。

如今，中環率先主動做出降價措施，開始引領市場，讓隆基開始處于被動。這一微妙的戰略決策，顯示中環在主動求變，隆基的動作明顯慢半拍。這種情形在過去基本少見。

當前，隨著光伏新一輪垂直一體化擴產，硅片市場格局已由“兩極”主導轉變為“多頭” 共驅。上機數控、雙良節能、京運通、高景太陽能均在擴產，加上TCL中環，隆基綠能面臨的競爭壓力也在加大。

與此同時，在組件端，堅持182路線的隆基綠能，不僅要面臨210陣營天合光能、東方日升、阿特斯的挑戰，也即將面臨來自硅料巨頭通威股份的沖擊。

今年9月份，通威股份以較低的價格中標華潤電力3GW光伏組件集采項目，該消息一經曝光，就引發了光伏市場“巨震”。其報價比主要競爭對手還低5分/W，被認為是可能引發組件“價格戰”的重大信號。

通威股份現有組件產能14GW，又先后宣布在江蘇鹽城、南通各建25GW組件產能，全部達產后將形成64GW產能，進入組件第一梯隊。通威有上游的硅料成本優勢，切入組件賽道，對組件市場的影響不言而喻。

總體上，硅片環節，TCL 中環、高景太陽能、上機數控對隆基綠能構成了挑戰，組件端，天合光能等攜210大尺寸優勢咄咄逼人，更有通威股份攜硅料成本之威“重兵”壓境。隆基綠能面臨的市場競爭形勢比過去要嚴峻得多。這種情況下，隆基難免會產生焦慮與不安的情緒，而技術刷新世界紀錄，“標榜”行業第一，無疑是應對挑戰，舒緩壓力的有效途徑。

三、

“大企業病”讓隆基沉浸于成功的喜悅，過于自信、自大，上下深陷其中，而不能自拔。

一如網友概括中環、隆基各自特點，中環不斷否定自己，隆基不斷否定別人。自大、托大，缺少對行業、對市場足夠的敬畏，是隆基成名后隱約可見的標簽。

據觀察，隆基是所有上市公司高管信披違規頻次最高的企業之一。2013年，隆基股份時任董事長李振國和時任總經理鐘寶申曾在1年內三度遭到證監會警示或處罰，涉業績“變臉”、信披違規等。

今年4月，隆基董事長鐘寶申未經信披減持了1960萬股票，套現13億元，被指涉違規減持、信披違規。后來，隆基澄清說這筆交易是家庭財產分割，不算減持。

隆基說不算，那就不算！鐘寶申卷入信披違規風波后，李春安出事兒了，這一次是實錘，與隆基也沒半毛錢關系。

2022年8月，連城數控董事長李春安因內幕交易被證監會被立案調查，這次是實錘。他的另一身份是李振國、李喜燕的一致行動人、隆基綠能大股東。同時，連城數控與隆基綠能還是關聯公司，兩家公司存在大量的關聯交易。

李春安出事兒后，隆基綠能火速發了公告，稱李春安被查不會對公司經營和業績造成實質性影響。

據了解，李春安和鐘寶申是連城數控的實控人，連城數控又是隆基的關聯方，李被立案調查導致連城數控13.6億定增“流產”，李還曾是隆基最大單一股東，現仍持有2%左右股份。

作為隆基“三劍客”之一、李振國的一致行動人，李春安在隆基發展壯大過程中舉足輕重，他的角色一度比董事長鐘寶申還重要。2020年10月，李春安減持3771.76萬股套現34.3億元。當年12月，李春安以每股70元價格將所持隆基2.26億股股份轉讓給高瓴資本，交易價格高達158億元。

累計套現近200億元后，李春安淡出隆基綠能管理層，開始掌舵與隆基存在關聯交易的連城數控，連城數控也在北交所上市，李振國、李春安、鐘寶申三人，隆基綠能與聯城數控兩家公司之間剪不斷，理還亂的關系，是否會造成實質性影響，顯然不足以一紙通告就能徹底“切割”。

與此同時，面對新一輪行業洗牌，市場競爭加劇，隆基綠能顯然需要做好多手準備，正確認識自身的長板與短板，充分認清市場形勢，主動調整市場戰略，提高自身的核心競爭力，將創世界紀錄的轉換率付諸于生產實踐當中，這樣才能鞏固世界第一的位置，重煥“光伏茅”本色！