海上風機龍頭,半直驅領軍者:公司成立于2006 年,從事風機及其核心部件的研發、生產、銷售,以及新能源電站投資運營。根據CWEA 統計,2021 年公司新增風電裝機6.93GW,市占率12.4%,位列全國第三。其中,海風新增裝機3.78GW,市占率26.1%,位列全國第二。公司是國內緊湊型半直驅技術的領軍者,經歷數十年摸索、迭代,奠定海上風電龍頭地位。2021 年實現營收272 億元,同比+21%,歸母凈利潤31 億元,同比+126%,主要得益于海風搶裝,高毛利海上機組出貨占比提升增厚利潤。

海上風電成長無虞,國內風機對經濟性敏感,半直驅技術有望成為主流。海上風電不存在消納瓶頸,并且具備高發電量、低波動性等優勢,發展空間大。結合沿海各省十四五規劃,我們預計2022-2025 年海風新增裝機分別5/12/16/20GW,CAGR59%。 國內海風平價伊始,對初始投資敏感,風機占海風初始投資成本35-45%,將是降本重點,22 年以來最高/低中標價相差42%,隨著海風平價推進,整機企業將迎來較大降本壓力。相比雙饋,半直驅發電效率、可靠性更高;相比直驅,更加輕量化。綜合經濟性與可靠性,半直驅有望成為國內海風主流。

深耕半直驅路線,技術、成本優勢顯著:1)創新超緊湊半直驅風機,輕量化降本。深耕半直驅技術14 年,具備先發優勢,自主創新超緊湊半直驅機型,集成度高,實現輕量化降本;2)風機大型化引領者,大兆瓦研發步伐領先。公司主流產品已覆蓋陸上3-7MW,海上4-16MW 機型。2021 年5-6MW 和6MW 以上大型風機出貨占比達17%/29%,高出行業平均水平9pct/14pct;3)自研自產核心零部件,具備供應鏈優勢。公司具備葉片、變頻器、變槳控制系統、電氣控制系統等核心零部件的自主研發、制造能力,2021 年預計實現單位成本下降超5%。同時與新強聯戰略合作,保供大兆瓦國產主軸軸承,有望在海風降本中保持領先優勢。

雙海戰略高舉高打,爭當國內整機出口破局者:1)憑借技術和區位優勢,國內海風市占率有望不斷提升:2022 年1-9 月海上風電中標量4.77GW,中標份額43%,躍居首位。一方面,公司通過自主創新,引領海風大型化進程;一方面,屬地化布局,把握國內沿海各省海風發展機遇,公司總部位于廣東,往年廣東省海風中標率超70%,同時在江蘇、山東、福建、海南等海風大省建設生產基地。2)出海:本地化投資與戰略合作并舉,前瞻布局歐洲高端市場。2021 年新增外銷455MW,同比+19.74%,分布于歐洲、東南亞等地區。完成意大利Beleolico30MW 海風項目供貨,實現中國企業在歐洲海上風電銷售零的突破。2022 年7 月發行GDR,旨在持續推進國際化布局,提升海外知名度。公司積極出海,有望享受全球海風成長紅利。

盈利預測與投資評級:考慮海上風電高景氣,公司市占率持續提升,我們預計2022-2024 年歸母凈利潤41.15/54.50/71.37 億元,同比+33%/32%/31%,對應PE 15/12/9倍?？紤]公司海風占比高,風機制造業務給予2023 年20 倍PE,風電場運營和轉讓給予10 倍PE,目標市值800 億元,首次覆蓋,給予“買入”評級。

風險提示:整機價格戰加劇、海風需求不及預期、出海不及預期、技術路線重大變革、匯率波動風險、國際地緣政治風險等。