事件：2022 年12 月30 日，中國神華發(fā)布公告稱，公司持股52%的控股子公司國能廣投北海發(fā)電有限公司2 號發(fā)電機(jī)組順利通過168 小時試運(yùn)行，正式移交商業(yè)運(yùn)營。至此，北海電廠一期工程2 臺1000 兆瓦超超臨界燃煤發(fā)電機(jī)組全部建成投運(yùn)。

北海電廠一期工程全面投運(yùn)，2023 年發(fā)電量有望提升。據(jù)公告，北海電廠一期工程采用國內(nèi)技術(shù)領(lǐng)先的大容量、高參數(shù)二次再熱燃煤發(fā)電機(jī)組，設(shè)計(jì)供電煤耗262.89 克/千瓦時，發(fā)電效率達(dá)到國內(nèi)燃煤機(jī)組一流水平。北海電廠一期工程兩臺機(jī)組預(yù)計(jì)年發(fā)電量可達(dá)110 億千瓦時，占2022 年發(fā)電量的約5.8%(2022年發(fā)電量為1-11 月年化數(shù)據(jù))，北海電廠的投運(yùn)意味著2023 年公司發(fā)電量有望穩(wěn)步提升，基于公司煤電一體化優(yōu)勢，以及公司積極推進(jìn)落實(shí)電價(jià)改革政策，積極爭取上浮電價(jià)，未來公司電力業(yè)務(wù)盈利有望提升。

公司電力項(xiàng)目儲備豐富，未來電力產(chǎn)能有望持續(xù)擴(kuò)張。2022 年10 月，公司所屬國能清遠(yuǎn)發(fā)電有限責(zé)任公司二期2×1000MW 擴(kuò)建工程項(xiàng)目獲得廣東省發(fā)展和改革委員會批復(fù)核準(zhǔn)，項(xiàng)目總投資為72.49 億元。另外，截至2022 年上半年末，羅源灣儲煤一體化發(fā)電廠工程、勝利發(fā)電廠一期工程工程進(jìn)度分別達(dá)到82%與87%，投產(chǎn)后公司發(fā)電量有望持續(xù)增加。此外，公司公告擬收購錦界能源30%股權(quán)，對應(yīng)電力權(quán)益裝機(jī)容量增長171.6 萬千瓦，占公司總裝機(jī)規(guī)模的4.4%，其中投運(yùn)權(quán)益裝機(jī)容量增加111.6 萬千瓦，煤炭產(chǎn)能增加540 萬噸/年,增幅1.79%。

長協(xié)仍有提升空間，公司有望受益。根據(jù)發(fā)改委的要求，長協(xié)價(jià)格的合理區(qū)間為570~770 元/噸，從實(shí)際執(zhí)行情況來看，2022 年長協(xié)實(shí)際波動范圍為719~728 元/噸，均價(jià)為722 元/噸。我們認(rèn)為，在現(xiàn)貨中樞有望上移的背景下，預(yù)計(jì)2023 年長協(xié)中樞仍有提升空間，公司有望受益。

現(xiàn)金流充裕提供高分紅，投資價(jià)值顯著。截至2022 年三季度末公司貨幣資金量高達(dá)1831 億元，未分配利潤高達(dá)2690 億元，充裕的現(xiàn)金為公司高分紅奠定了基礎(chǔ)。2021 年公司現(xiàn)金股利支付率達(dá)100.39%，處行業(yè)領(lǐng)先水平，高于同業(yè)公司。現(xiàn)金奶牛的特性疊加高分紅預(yù)期，公司投資價(jià)值顯著。

投資建議：考慮公司發(fā)電量有望提升以及長協(xié)升高預(yù)期，我們預(yù)計(jì)2022-2024 年公司歸母凈利為760.33 億元、799.26 億元、815.78 億元，對應(yīng)EPS 分別為3.83/4.02/4.11 元/股，對應(yīng)2022 年12 月30 日的PE 均為7 倍，同時公司持續(xù)高分紅，股息率在行業(yè)中處于高位，估值有望提升，維持“推薦”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭價(jià)格大幅下降，火電需求不及預(yù)期，公司在建工程建設(shè)慢于預(yù)期。