光伏裝機有望超預期，上調盈利預測和目標價

我們將南網能源22-24 年歸母凈利預測上調至6.50/9.25/12.64 億元(前值6.19/8.17/10.29 億元)，主要考慮到：1)光伏組件價格下行，有望帶動公司光伏裝機規模增長超預期;2)22 年公司光伏開發卓有成效，項目儲備更加豐富;3)公司自2022 年報開始調整會計政策，壞賬計提比例下降幅度高于我們的預測。公司在節能服務與綜合能源領域地位領先，23-24 年歸母凈利CAGR(39%)高于可比公司均值(28%)。23 年可比PEG 均值0.89x(Wind 一致預期)，給予公司23 年1.0x PEG，對應目標價9.47 元(前值7.55 元，基于22 年1.6xPEG)。維持“買入”。

光伏組件價格下行，光伏裝機規模增長有望超預期

22 年12 月以來，光伏上游環節供大于求導致硅料/硅片價格跳水，并有向電池片和組件環節蔓延的趨勢。根據PVInfoLink 1 月4 日數據，2 月組件新訂單報價降至1.68~1.78 元/W，較前期價格(1.8-1.9 元/W)開始回落。隨著光伏組件價格的下跌，光伏新項目收益率有望回升。公司主打工商業分布式光伏、兼顧發展農光互補，有望顯著受益于成本下降紅利。上調23-24年分布式光伏新增裝機預測至700/1,000MW(前值370/420MW)，農光互補新增裝機預測至300/400MW(前值200/220MW)。

光伏開發卓有成效，項目儲備更加豐富

22 年1-3Q 公司通過投資決策的光伏裝機合計859.8MW，其中2Q/3Q 同比+48%/+137%，體現出公司在新項目開發上卓有成效;1-3Q 分布式光伏通過投決規模分別為153.3/177.5/240.1MW，其中2Q/3Q 同比+48%/+88%，合計規模相當于公司22 年6 月末已并網規模的49%，考慮到建設周期，我們預計這些項目有望陸續在23 年投產，帶動公司分布式光伏裝機規模的快速上升，保持行業領先地位。

調整會計政策，壞賬減值損失或將大幅下降

公司于22 年12 月29 日公告會計估計變更，擬將應收賬款項目重新劃分為三類組合，其中可再生能源補貼組合的應收賬款壞賬準備計提方法由賬齡法變更為預期信用損失率法。根據公司公告披露，公司模擬測算將增加2021年歸母凈利潤0.7 億元、增厚比例約15%。考慮到可再生能源補貼由中央財政支付、屬于國家信用，且公司歷史帶補貼項目合規性良好，我們預計自22 年報開始公司信用減值損失將大幅降低，下調信用減值損失預測至0.34/0.18/0.15 億元(前值0.67/0.47/0.26 億元)。

風險提示：光伏新增裝機規模不及預期;光伏新項目開發不及預期;可再生能源補貼拖欠風險;合同能源管理項目服務期內經濟效益不確定。