投資要點

事件：公司發(fā)布2022 年度業(yè)績預告，公司預計2022 年實現(xiàn)歸母凈利潤48-56 億，同增135%-175%，扣非歸母凈利潤48.2-56.2 億元，同增161-204%。2022Q4 歸母凈利潤15.1-23.1 億元，同增108%-218%，環(huán)增-5%-46%，扣非歸母凈利潤15.8-23.8 億元，同增105%-209%，環(huán)增-2%-48%，業(yè)績超市場預期。

2022Q4 單瓦凈利創(chuàng)新高、2023 年量利雙升。公司2022 年組件出貨約39GW，同增60%+;疫情影響部分產(chǎn)出，公司2022Q4 組件出貨約12GW，同增50%/環(huán)增7%。我們測算一體化凈利約0.16 元，環(huán)比提升約1 分，單瓦凈利超市場預期，主要在于1)美國出貨提升，2022Q4 出貨約800MW，享受高溢價;2)2022Q4 運費下降，我們預計單瓦降本2-3 分。

展望2023Q1，我們預計公司組件出貨11GW+，單瓦盈利環(huán)比持平。2023年組件業(yè)務有望量利雙升，我們預計出貨60-65GW，同增50%+;受益于①硅料價格下行+在手高價訂單;②新技術占比提升，我們預計出貨20GW 享超額收益;③公司規(guī)劃美國地區(qū)出貨4GW，高溢價市場修復;組件盈利能力保持堅挺，2023 年業(yè)績高增!

N 型擴產(chǎn)加速、美國建廠啟動。公司目前共規(guī)劃70GW 新技術電池產(chǎn)能，我們預計2023 年落地40GW，N 型組件我們預計2023Q2 開始明顯起量交付，全年出貨20GW 左右，新技術占比30%，帶動平均盈利持續(xù)改善。針對美國市場，公司已建立東南亞4GW 一體化產(chǎn)能。同時公司宣布投資6000 萬美元建設美國首座工廠，規(guī)劃組件產(chǎn)能2GW，我們預計23Q4 投產(chǎn)。在美建廠有利于對沖貿(mào)易風險，享受美國高溢價市場，持續(xù)貢獻超額收益。

盈利預測與投資評級：基于公司組件盈利超預期，我們上調(diào)盈利預測，我們預計2022-2024 年 歸 母 凈 利 潤 為52.9/80.8/106.0 億元(前值48.5/78.1/106.0 億元)，同增159%/53%/31%，我們給予公司2023 年30倍PE，對應目標價103 元，維持“買入”評級。

風險提示：競爭加劇，政策不及預期等。