2022年光伏行業(yè)的主題就是“大擴(kuò)產(chǎn)”，幾乎所有頭部光伏企業(yè)都積極進(jìn)行再融資。但從各家公司披露的公開信息看，對于投資成本、投資回報(bào)測算卻有很大不同。對比下來，趕碳號發(fā)現(xiàn)，一些公司看上去是投資能力“差”，其實(shí)是融資水平“高”。

01隆基綠能70億加碼HPBC

1月14日，隆基綠能公告，鑒于公司自主研發(fā)的HPBC高效電池技術(shù)，規(guī)模化商業(yè)條件已經(jīng)成熟，擬將原西咸樂葉高效單晶電池項(xiàng)目的規(guī)模，從年產(chǎn) 15GW 擴(kuò)大至 29GW，并導(dǎo)入公司自主研發(fā)的HPBC高效電池技術(shù)。

HPBC 電池是背接觸電池，正面無柵線，適合分布式電站，是隆基在高端分布式市場著力打造的一款差異化競爭產(chǎn)品。

根據(jù)隆基規(guī)劃，該項(xiàng)目總投資約70.4億。以此測算，單GWR的HPBC電池投資成本不到2.43億元，設(shè)備購置成本約為1.95億/GW。

表1：投資成本測算

單位：萬元；來源：公司公告

隆基綠能按照投產(chǎn)首年達(dá)產(chǎn)率 50%，第二年開始全面達(dá)產(chǎn)，對項(xiàng)目收益進(jìn)行測算，不到四年，即可收回該項(xiàng)目全部靜態(tài)投資成本。

表2：投資收益測算

來源：隆基綠能公告

目前主流的N型電池技術(shù)是TOPCon。晶科能源是執(zhí)牛耳者，其2022年底規(guī)劃TOPCon電池片產(chǎn)能為35GW，到2023年底將達(dá)到43GW，是TOPCon電池規(guī)劃產(chǎn)能最大的一家光伏企業(yè)。

表3：部分企業(yè)新型電池量產(chǎn)產(chǎn)能規(guī)劃（GW）

來源：CPIA、Solarzoom。各公司公告；國信證券整理

02 晶科能源海寧項(xiàng)目投資成本被問詢

2022年12月5日，晶科能源公告，發(fā)布《關(guān)于晶科能源股份有限公司向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券申請文件審核問詢函的回復(fù)報(bào)告 》（修訂稿）。公告中，上交所圍繞“融資規(guī)模及效益測算”，要求晶科能源，“請發(fā)行人說明建筑工程費(fèi)、設(shè)備及安裝購置費(fèi)等具體內(nèi)容及測算過程，建筑面積、設(shè)備購置數(shù)量的確定依據(jù)及合理性，與新增產(chǎn)能的匹配關(guān)系”。晶科能源在公告第266頁中介紹：晶科將通過子公司晶科能源（海寧）有限公司，在浙江海寧市尖山新區(qū)，利用已購置土地，建設(shè)11GW/年太陽能電池片項(xiàng)目。趕碳號測算，晶科海寧TOPCon電池項(xiàng)目，每GW的投資成本在3.97億，而每GW的設(shè)備及安裝費(fèi)用為2.83億。這兩項(xiàng)指標(biāo)，晶科居然比隆基分別高出63.37%和45.13%！

表4：投資成本測算

來源：公司可轉(zhuǎn)債審核問詢函回復(fù)報(bào)告第54頁

隆基項(xiàng)目每GW電池片產(chǎn)能的建設(shè)費(fèi)用約為528萬元，而晶科能源的建筑工程費(fèi)和工程建設(shè)其他費(fèi)用，這兩項(xiàng)費(fèi)用的單GW成本卻高達(dá)9085萬元。

晶科能源披露，是“利用已購置土地”建設(shè)新項(xiàng)目。近10個(gè)億的“建筑工程費(fèi)”當(dāng)然不是購買土地的費(fèi)用。對建筑工程這一項(xiàng)，在交易所問詢之下，晶科能源披露得也比較詳細(xì)，如下：

表5：晶科海寧項(xiàng)目建筑工程費(fèi)具體內(nèi)容及測算過程

來源：公司可轉(zhuǎn)債審核問詢函回復(fù)報(bào)告第54-55頁

但不管怎樣，僅在建筑工程投入成本這一項(xiàng)上，晶科的單GW投資成本，就是隆基的17倍！難怪交易所要問詢了。

表6：隆基、晶科項(xiàng)目投資成本及收益對比

目前，在PERC項(xiàng)目基礎(chǔ)上改造為TOPCon，每GW的成本在5000-8000萬元不等，新建TOPCon生產(chǎn)線，大概在2億/GW。晶科能源海寧項(xiàng)目，是行業(yè)平均投資成本的一倍！

表7：光伏電池產(chǎn)線行業(yè)平均投資成本

來源：PV Infolink、微導(dǎo)納米招股書、愛旭股份公司公告、CPIA 等；趕碳號整理制圖

另外，可比的也有同技術(shù)路線的公司——晶澳科技。2023年，晶澳科技的TOPCon電池規(guī)劃產(chǎn)能將達(dá)到26.5GW（見表3）。

2023年1月7日，晶澳科技在《晶澳科技:關(guān)于晶澳太陽能科技股份有限公司公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券申請文件反饋意見的回復(fù)報(bào)告(修訂稿)》（第29頁）中介紹，揚(yáng)州晶澳建設(shè)的年產(chǎn)10GW 高效率太陽能電池片項(xiàng)目，總投資為260,326.96萬元。這樣算下來，晶澳揚(yáng)州TOPCon電池項(xiàng)目的投資單位成本，約為2.6億/GW。

表8：晶澳揚(yáng)州10GW電池投資項(xiàng)目

來源：公司可轉(zhuǎn)債反饋意見回復(fù)報(bào)告第29頁

根據(jù)中國光伏協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2021年，TOPCon電池線設(shè)備投資成本約為22萬元/MW。以CPIA的數(shù)據(jù)看，晶科能源每GW近4億的投資成本，即將是放到2021年，也是有些偏高了。

不過，晶澳科技在浙江義烏和江蘇東臺(tái)的投資，趕碳號其實(shí)也沒有完全看明白。

2022年12月13日，晶澳科技公告，公司將在江蘇東臺(tái)投資56.45億，建設(shè)年產(chǎn)10GW高效電池和10GW高效組件項(xiàng)目。同樣是在江蘇，以揚(yáng)州項(xiàng)目的投資標(biāo)準(zhǔn)，即使拋開電池生產(chǎn)設(shè)備不斷降本等因素，10GW電池產(chǎn)能算26個(gè)億，組件如果投資10個(gè)億的話，那還剩下20億，會(huì)用來干什么呢？也許，就的確如晶澳在公告中所表述的，進(jìn)入“含流動(dòng)資金”了。

后記

表9：電池片PERC182目前已降至0.8元/W

作為一體化項(xiàng)目，晶科能源海寧項(xiàng)目的電池片，主要應(yīng)用于晶科組件環(huán)節(jié)的生產(chǎn)制造，不直接對外銷售，不直接形成營業(yè)收入等經(jīng)濟(jì)效益。否則，以現(xiàn)在電池片的降價(jià)節(jié)奏，即使硅料、硅片降價(jià)再狠，在成本上也未必拼得過同行。隨著電池技術(shù)不斷進(jìn)步，轉(zhuǎn)化效率迭創(chuàng)新高的同時(shí)，電池產(chǎn)線設(shè)備的國產(chǎn)化也不斷推動(dòng)單位投資成本持續(xù)下降。但這些和一些企業(yè)的融資計(jì)劃無關(guān)，他們非但沒有降低融資規(guī)模，反而推新出新，盡量多融。