公司半導(dǎo)體硅片板塊加速布局，鑫芯半導(dǎo)體在大硅片、單晶爐方面均有較強(qiáng)競爭力，本次收購?fù)瓿珊笥欣诠炯訌?qiáng)在半導(dǎo)體硅片制造領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢。考慮到硅片和組件價格下降的影響，我們下調(diào)公司2022-24 年EPS 預(yù)測為2.14/2.67/3.30 元(原預(yù)測為2.25/2.82/3.34 元)，預(yù)計公司2023 年86.4 億元凈利潤中，新能源材料及組件等業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤約68 億元，半導(dǎo)體業(yè)務(wù)約5億元，投資新疆協(xié)鑫硅料等收益約13 億元。整體采用PE、PS 相結(jié)合的分部估值法，給予公司2023 年目標(biāo)市值1616 億元，對應(yīng)目標(biāo)價50 元，維持“買入”評級。

公司控股子公司中環(huán)領(lǐng)先擬以新增注冊資本方式收購鑫芯半導(dǎo)體100%股權(quán)。根據(jù)公司公告，公司控股子公司中環(huán)領(lǐng)先半導(dǎo)體材料有限公司擬以新增注冊資本方式收購鑫芯半導(dǎo)體科技有限公司100%股權(quán)。本次交易前，公司控股股東TCL科技集團(tuán)股份有限公司持有鑫芯半導(dǎo)體23.08%股權(quán)，為其參股股東。中環(huán)領(lǐng)先本次新增注冊資本487500 萬元，鑫芯半導(dǎo)體股東以其所持標(biāo)的公司100%股權(quán)出資認(rèn)繳中環(huán)領(lǐng)先本次新增注冊資本，交易對價為人民幣775698.30 萬元。交易完成后，鑫芯半導(dǎo)體股東合計持有中環(huán)領(lǐng)先32.50%股權(quán)，鑫芯半導(dǎo)體將成為中環(huán)領(lǐng)先全資子公司并納入中環(huán)領(lǐng)先合并報表范圍，中環(huán)領(lǐng)先仍屬于公司合并報表范圍。

鑫芯半導(dǎo)體在大硅片領(lǐng)域具備優(yōu)勢，收購符合公司長遠(yuǎn)戰(zhàn)略。鑫芯半導(dǎo)體發(fā)展戰(zhàn)略圍繞半導(dǎo)體大硅片材料、設(shè)備及配套輔材項目。鑫芯半導(dǎo)體致力于300mm半導(dǎo)體硅片研發(fā)與制造，其10 萬片/年300mm 半導(dǎo)體硅片產(chǎn)能于2020 年10月投產(chǎn)，二級子公司徐州鑫晶半導(dǎo)體科技有限公司生產(chǎn)的產(chǎn)品為12 英寸測試片、拋光片、外延片，產(chǎn)品應(yīng)用以邏輯芯片、存儲芯片等先進(jìn)制程方向為主，產(chǎn)品終端涵蓋移動通信、便攜式設(shè)備、汽車電子、物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)電子等多個行業(yè)。

同時，鑫芯半導(dǎo)體還致力于晶體生長爐、半導(dǎo)體材料制造設(shè)備等的研發(fā)、制造、銷售，是12 英寸半導(dǎo)體單晶爐生長設(shè)備的生產(chǎn)企業(yè)。本次收購符合公司在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)“國內(nèi)領(lǐng)先，全球追趕”的戰(zhàn)略目標(biāo)與規(guī)劃，有利于公司加速提升市場占有率，通過擴(kuò)大產(chǎn)能規(guī)模、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、提升技術(shù)研發(fā)能力，加強(qiáng)在半導(dǎo)體硅片制造領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢。

半導(dǎo)體大硅片國產(chǎn)替代需求強(qiáng)，公司業(yè)務(wù)有望保持高增長。在摩爾定律的影響下，半導(dǎo)體硅片正不斷向大尺寸的方向發(fā)展。SEMI 預(yù)計到 2025 年，全球半導(dǎo)體制造商的8 英寸晶圓產(chǎn)能將超過700 萬片/月;預(yù)計2022 年至 2025 年，全球半導(dǎo)體制造商將以近10%的CAGR 擴(kuò)大12 英寸晶圓產(chǎn)能，2025 年達(dá)到920萬片/月。中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展20 年，已在國內(nèi)建設(shè)了50 多座晶圓廠，在建超過20 座晶圓廠，但是半導(dǎo)體硅片作為制造芯片核心材料，國產(chǎn)化程度低，僅能滿足6 英寸及以下尺寸硅片需求和8 英寸硅片部分需求，12 英寸硅片嚴(yán)重依賴進(jìn)口。從產(chǎn)能上看，公司預(yù)計于2022 年年底實現(xiàn)90 萬片/月6 英寸產(chǎn)能、100萬片/月8 英寸產(chǎn)能、30 萬片/月以上12 英寸產(chǎn)能，在行業(yè)內(nèi)具備優(yōu)勢。公司半導(dǎo)體大硅片技術(shù)實力領(lǐng)先，產(chǎn)能規(guī)模較大，有望保持業(yè)務(wù)的高速增長。

風(fēng)險因素：收購事項具有不確定性;收購?fù)瓿珊蠼?jīng)營管理整合風(fēng)險;商譽減值風(fēng)險;行業(yè)需求疲弱。

盈利預(yù)測、估值與評級：公司半導(dǎo)體硅片板塊加速布局，鑫芯半導(dǎo)體在大硅片、單晶爐方面均有較強(qiáng)競爭力，本次收購有利于公司加速提升市場占有率，通過擴(kuò)大產(chǎn)能規(guī)模、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、提升技術(shù)研發(fā)能力，加強(qiáng)在半導(dǎo)體硅片制造領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢。考慮到硅片和組件價格下降的影響，我們下調(diào)公司2022-24 年EPS 預(yù)測為2.14/2.67/3.30 元(原預(yù)測為2.25/2.82/3.34 元)。預(yù)計公司2023年86.4 億元凈利潤中，新能源材料及組件等業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤約68 億元，半導(dǎo)體業(yè)務(wù)約5 億元，投資新疆協(xié)鑫硅料等收益約13 億元。整體采用PE、PS 相結(jié)合的分部估值法：基于Wind 一致盈利預(yù)期，當(dāng)前股價下新能源可比公司(隆基綠能、晶澳科技、晶科能源、上機(jī)數(shù)控)2023 年平均PE 為19 倍，預(yù)計其2023年新能源板塊對應(yīng)目標(biāo)市值約1292 億元;半導(dǎo)體板塊可比公司(立昂微、神工股份、滬硅產(chǎn)業(yè))2023 年平均PS 為9 倍，基于謹(jǐn)慎原則給予公司7 倍PS，半導(dǎo)體板塊對應(yīng)目標(biāo)權(quán)益市值220 億元;硅料可比公司(通威股份、大全能源)2023 年平均PE 為8 倍，硅料等投資對應(yīng)目標(biāo)市值104 億元。綜上，給予公司2023 年目標(biāo)市值1616 億元，對應(yīng)目標(biāo)價50 元，維持“買入”評級。