具備全球視野的國際能源集團。兗礦能源背靠全國第三大煤企山東能源集團，以煤炭開采為主營業務，深度布局煤化工產業，公司堅持“走出去”發展戰略，2004 年開創行業先河布局海外煤炭業務，現已形成陜蒙、山東本部、澳大利亞三大能源基地，成為國際國內兩翼齊飛的國際能源集團。截至2021 年，煤礦在產核定產能19945 萬噸/年，在產權益產能12935 萬噸/年。國內在產產能8475 萬噸，在產權益產能7056 萬噸;國外在產產能11470 萬噸，在產權益產能5879 萬噸。

煤炭主業成長潛力巨大。1)公司國內：投產礦井逐步放量。伴隨新建礦井投產放量(石拉烏素800 萬噸/年、營盤壕800 萬噸/年、萬福180 萬噸/年)，預計2022-2024 年兗礦能源國內煤炭產量分別將達到6517、6817、7117 萬噸，同比分別增長3.0%、4.6%、4.4%。2)集團支持：資產注入空間大。2022 年山東能源集團對自身礦業資源整合，成立了西北礦業公司、魯西礦業公司、新疆能化公司以及新礦內蒙古能源公司四大平臺，合計產能約1.16 億噸/年，包含巴彥高勒礦(800 萬噸/年)、新巨龍煤礦(600 萬噸/年)、伊犁一礦(1000 萬噸/年)等優質礦井。山東能源集團2022 年9 月末資產證券化率僅為33.1%，資產注入空間較大。3)海外視角：長短期皆有增量。短期增量，一是極端天氣消退后，產量快速恢復，預計增量在700 萬噸以上;二是莫拉本煤礦獲得200 萬噸/年產能核增批復，預計將在2023 年6 月之前完成核增后投產。長期增量，公司在MTW 煤礦(露天礦產能2800 萬噸/年)發現建設井工礦可能性，可帶來500萬噸/年可售煤炭，目前正處于研究階段，待條件成熟后開發建設。

經營業績彈性被低估。煤炭業務：公司2022 年前三季度自產煤銷量中國內精煤以及澳洲煤占比58%，國內動力煤占比42%，因此規模更大、占比更高的高附加值精煤受限價政策影響較小，具備高價彈性。根據我們測算，山東本部、陜蒙地區、澳洲地區煤炭業務價格彈性均大于1.5，助力公司高價轉化高利潤。煤化工業務：兗礦能源煤化工產業成本競爭優勢突出，疊加化工產品高價彈性，盈利空間廣闊。長期來看，公司計劃力爭5-10 年化工產品年產量達到2000 萬噸以上，增長潛力巨大。

高分紅配置價值凸顯。兗礦能源2020-2024 年度現金分紅比例確定為：公司在各會計年度分配的現金股利總額，應占公司該年度扣除法定儲備后凈利潤的約百分之五十，且每股現金股利不低于0.50 元。2020 年公司分紅派息比例68.4%;2021 年度向股東派發現金股利1.60 元/股(含稅)，另派發特別現金股利0.40 元/股(含稅)，合計派發現金股利2.00 元/股(含稅)，現金分紅比例達59.9%。2020、2021 連續兩年超額兌現分紅承諾，現金價值突出。

盈利預測、估值及投資評級：短期來看，考慮海外煤價高位運行，疊加澳大利亞極端天氣退卻后，澳洲板塊產量增長確定性大，業績有望繼續增長。長期來看，集團優質資產豐厚，資產注入預期較強，加上公司戰略發展綱要的發布，具備較大長期成長性，業績高增長可期。預計公司2022-2024 年實現歸母凈利潤分別為308.51、371.21、395.88 億元，每股收益分別為6.23、7.50、8.00 元，按照2023 年2 月7 日股價34.54 元，對應PE 分別為5.5X、4.6X、4.3X，維持“買入”評級。

風險提示：煤礦產能釋放受限、煤炭價格大幅下跌、煤化工產品在建產能釋放受阻、煤化工產品價格出現較大波動、信息數據更新不及時風險。