1 月運量同比提升5.1%,重點關注節后復工需求回升

1 月份大秦線運量穩健增長,日均運量115.5 萬噸,同比提升5.1%,環比微降0.71%,環比下降主要受春節假期淡季影響。我們分析進入2023 年,防疫顯著優化后鐵路煤炭運輸供運需三維度向好,大秦線全年運量有望穩健回升,短期重點關注節后復工電煤需求提升帶來的運量增長。

預計2023 年大秦線運量回升至4.3-4.4 億噸

1)供給端,據CCTD 網,山西省2023 年要堅決完成電煤保供任務,在煤炭生產方面按增產不低于5%、達到13.65 億噸以上安排工作;另據CCTD 網,為完成煤炭增產保供工作,山西焦煤召開專題會議強調要加強生產組織,科學合理安排采掘銜接和生產計劃,穩定提升日產量;要采取相關工作保障、達產穩產、產能核增、基建投產、停緩建處置、資源配置等措施,進一步釋放先進產能。

2)需求端,民用需求預期,北方供暖季仍在持續,短期電煤耗量預計維持穩定,工業需求預期方面,目前疫情放開影響弱于預期,伴隨穩經濟一攬子政策和接續措施落實落細,預計2023 年工業生產將穩步恢復、穩定發展,工業和制造業用電量將穩步提升,下游經濟鏈修復帶來發電需求增量有望帶動煤炭日耗回升;基建發力預期方面,根據浙商建筑團隊2023 年1 月20 日《基建投資適度超前、新型基建加快布局,“壓艙石”助力穩增長》報告觀點,2022 年11 月財政部已下達各省2023 年新增專項債額度,并要求23Q1 盡早發債,當前全國多省份獲得的提前批額度相較2022 年同比明顯增長,今年專項債規模有望延續四萬億以上,同時直接投入基建比例有望維系高水平,投資端持續賦能基建發力。居民、工業用電及基建發力預期有望對煤炭運輸需求形成支撐。

伴隨防疫優化后偶發因素消減,居民、工業用電及基建發力預期有望對煤炭運輸需求形成支撐,整體需求依然向好,我們預計大秦線2023 年運量或可恢復至4.3-4.4 億噸。

三層安全墊支撐,遠期大秦線運量需求無憂

結構上長遠看大秦線運量仍有“三層安全墊”支撐:1)煤源結構調整,煤產地持續向三西地區集中,區位優勢鞏固大秦鐵路主業護城河;2)運輸結構調整,公轉鐵持續推進,國鐵集團與各地方政企合作推動鐵路貨運增量行動;3)競爭線路分流較弱,西煤東運四大干線比較下,大秦線運輸成本優勢仍存。煤源集中、大宗運輸公轉鐵及低運輸成本共振,大秦線在需求端保障充足。

絕對金額分紅承諾脫鉤利潤,絕對收益形成托底

根據公司2020-2022 年分紅回報規劃,每年每股派發現金分紅不低于0.48 元/股,對應2023/2/9 收盤價的股息收益可達 7.2%,托底絕對收益。基于業績穩增長及股息高防御,建議關注公司穩健配置價值。

盈利預測與估值

考慮到今年疫情對運量的影響,假設后續疫情影響逐步消除,我們預計公司2022-2024 年歸母凈利潤分別117.59 億元、132.27 億元、135.25 億元。公司為西煤東運國鐵龍頭,安全邊際充足具備穩健增長屬性,維持“增持”評級。

風險提示:煤炭需求恢復不及預期;大宗公轉鐵難以持續;競爭性線路上量分流。