事件：公司發布2022 年度業績預告，預計2022 年度實現歸母凈利潤為687 億元至707 億元，同比增長36.6%至40.6%;預計實現扣非歸母凈利潤為694 億元至714 億元，同比增長38.8%至42.8%。分季度來看，公司22 年Q4 實現96億元至116 億元，同比增長0.6%至21.6%，環比下降35.7%至46.8%，四季度環比下滑原因或與往年情況類似，主要為習慣性計提費用。

充分受益長協價格上漲，煤炭板塊貢獻業績增量。公司煤炭業務主要以長協方式外銷，據公司2022 年三季報披露，2022 年Q1-3 公司煤炭以年度長協/月度長協銷售占總銷量比例為53.5%/32.2%, 長協模式合計占比為85.7%。據Wind，2022 年全年神混1(Q5500)年度長協價格均價為722 元/噸，同比增長11.9%，盈利中樞仍處于歷史高位，煤炭業務有望持續受益于長協價格上漲。產銷方面，2022 年公司實現商品煤產量3.13 億噸，同比+2.1%;煤炭銷售量4.18 億噸，同比減少13.3%，其主要原因為外購煤銷量減少，但由于外購煤毛利率遠低于自產煤，銷量下降對公司盈利的負面影響輕微，貢獻絕大部分收益的自產煤板塊量價齊升，煤炭業務業績增量顯著。

電力產能穩步擴張，煤電運化一體化模式持續鞏固。公司包含四大板塊業務即煤炭/電力/運輸/煤化工，具有優于同行的產業鏈一體化優勢。2022 年公司實現發電量1912.8 億千瓦時，同比+14.9%;售電量1798.1 億千瓦時，同比+15.2%，主要原因為全年公司多臺新機組陸續投運，如于2022 年4 月投運的羅源灣項目2 號機組，2022 年10 月和年末投運的北海電廠1 號和2 號機組。此外，公司還以收購子公司資產等形式低成本完成產能外延，2022 年12 月以掛牌底價99.65 億元現金收購錦界能源30%股權，所屬錦界電廠規劃建設572 萬千瓦煤電機組，已投運裝機容量372 萬千瓦，另有錦界煤礦可采儲量為13.5 億噸，核定產能1,800 萬噸/年。電力產能逐步擴張，公司一體化經營布局日益成熟。

全年業績表現或創歷史最佳，分紅收益值得期待。2022 年公司業績在高位仍延續增長，全年業績或站上700 億臺階，創歷史新高。且公司注重股東利益，2018-2021 年股利支付率逐步上升，2021 年股利支付率達100.39%，顯著高于同業其他公司，且公司此前曾于2022 年9 月發布關于2022-2024 年度股東回報規劃公告，承諾2022-2024 年度每年以現金方式分配的利潤不少于公司當年實現的歸屬于本公司股東的凈利潤的60%。歷史最佳的盈利水平疊加高水平高確定性的分紅收益，公司投資價值得以彰顯。

投資建議：考慮到當前公司煤炭業務長協收益穩定，電力板塊在建產能儲備豐富，我們預測2022-2024 年歸母凈利潤預期分別為707.22 億、755.06 億和765.17億元，對應PE 分別為8x、7x、7x。參考公司近三年歷史估值，我們給予公司2023 年9 倍目標PE，對應目標價34.20 元，維持“強推”評級。

風險提示：產能核增不及預期;煤炭供給大幅增加;長協基準價變