首次覆蓋寶豐能源，給予“買入”評級

寶豐能源是國內(nèi)煤制烯烴龍頭，公司在建400 萬噸/年煤制烯烴有望于23-24年陸續(xù)投產(chǎn)，內(nèi)蒙基地配套布局全球首套規(guī)模化風(fēng)光制氫耦合項(xiàng)目，引領(lǐng)行業(yè)“碳中和”發(fā)展。受高煤價及需求不佳影響，22 年公司主業(yè)景氣已至底部，伴隨23-24 年內(nèi)需復(fù)蘇及公司新產(chǎn)能落地，預(yù)計(jì)公司業(yè)績有望高增。我們預(yù)測公司22-24 年 EPS為 0.91/1.23/1.66 元，結(jié)合可比公司估值水平(23年Wind 一致預(yù)期平均11XPE)，考慮公司競爭力突出，23-24 年歸母凈利增速快于同行平均水平，給予23 年估值為15XPE，對應(yīng)目標(biāo)價18.45 元，首次覆蓋給予“買入”評級。

烯烴競爭成本為王，寶豐能源成本優(yōu)勢顯著，內(nèi)蒙項(xiàng)目成本將進(jìn)一步下行國內(nèi)煤制烯烴主要布局在西北煤炭資源豐富地區(qū)，當(dāng)原油價格超過70 美元/桶，煤制路線較石腦油路線有成本競爭力。由于盈利能力優(yōu)越，10-21 年國內(nèi)煤制烯烴產(chǎn)能擴(kuò)張36 倍至1115 萬噸/年。截至22 年，寶豐能源煤制烯烴產(chǎn)能120 萬噸/年，依托技術(shù)優(yōu)勢、一體化布局及高效管理，公司聚烯烴單噸成本較同行低25%以上(2016-2021 年平均水平)，競爭力突出。公司內(nèi)蒙項(xiàng)目是國內(nèi)煤制烯烴領(lǐng)先技術(shù)與集約投資的大成之作，根據(jù)我們的測算，聚烯烴單位生產(chǎn)成本有望下降15%以上，持續(xù)提升成本競爭力。

公司率先布局風(fēng)光制氫耦合煤化工，引領(lǐng)行業(yè)探索碳中和之路氫能發(fā)展?jié)摿Υ螅瑧?yīng)用場景寬廣，伴隨技術(shù)進(jìn)步和規(guī)模效應(yīng)，中期綠氫生產(chǎn)成本有望下降超過60%(2030 年VS2020 年，國際氫能委員會預(yù)測)。中國煤化工行業(yè)碳排放量占全國4.8%(2019 年)，煤制烯烴碳排放系數(shù)高達(dá)10.8，耦合綠氫是實(shí)現(xiàn)雙碳目標(biāo)的重要手段。寶豐能源內(nèi)蒙烯烴一期配套建設(shè)40 萬噸/年風(fēng)光一體化制氫，將成為全球首例使用綠氫生產(chǎn)烯烴的規(guī)模化項(xiàng)目，投產(chǎn)后二氧化碳減排量將達(dá)210 萬噸/年，中期公司內(nèi)蒙、寧夏基地綠氫規(guī)劃超百萬噸，引領(lǐng)行業(yè)碳中和發(fā)展。

烯烴、焦炭景氣已至低點(diǎn)，產(chǎn)能擴(kuò)張驅(qū)動高成長受高煤價及國內(nèi)外需求波動影響，公司主要產(chǎn)品聚烯烴、焦炭22 年景氣度持續(xù)走低。烯烴方面，煤制烯烴22 年盈利能力創(chuàng)11 年以來新低，石腦油路線22 年1 月以后毛利率轉(zhuǎn)負(fù);焦炭方面，受下游鋼鐵需求不佳影響，22H2之后行業(yè)利潤率轉(zhuǎn)負(fù)。展望23-24 年，國內(nèi)需求有望逐步復(fù)蘇，煤炭供需緊張緩解價格有望走弱，公司主業(yè)盈利能力或迎來上行，我們預(yù)計(jì)公司在建烯烴400 萬噸/年產(chǎn)能將在23-24 年陸續(xù)投產(chǎn)，量價齊升驅(qū)動公司業(yè)績成長。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價格大幅波動;原油價格大幅波動;新項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期;下游需求不及預(yù)期;國內(nèi)煤化工行業(yè)實(shí)施碳稅。