短期因素影響利潤表現，下調盈利預測與目標價三峽能源2022 年發電量延續高增長，但利潤增速不及收入增速，主要受短期因素拖累。我們將公司22-24 年歸母凈利預測下調14%/9%/9%至71/91/108 億元，23-24 年CAGR=23%，EPS 為0.25/0.32/0.38 元。盈利預測調整基于：1)22-23 年新增裝機規模下調、但24 年上調;3)22-24年少數股東權益比例上調;4)22-23 年減值損失上調、但24 年下調。23年可比PEG 均值0.72x。公司作為海上風電龍頭，凈利潤增速好于可比均值，給予公司23 年1.0xPEG，目標價7.28 元(前值8.12 元，基于22 年1.0xPEG)。維持買入。

海上風電引領發電量高增長，看好23-24 年光伏裝機高增長公司2022 年發電量同比+46%;其中風電同比+49%，陸上風電同比+16%、海上風電同比+240%;光伏發電同比+42%。公司4Q22 發電量同比+43%;其中風電同比+49%，陸上風電同比+8%、海上風電同比+286%;光伏發電同比+29%。公司電量大幅增長主要得益于并網裝機規模的同比上升，尤其是2021 年批量并網的海上風電正在釋放發電能力。2022 年受制于較高的組件成本，新增光伏并網不及此前預期、我們將2022 年光伏新增裝機預測下調32%;但隨著光伏組件的價格回落，我們認為2023/2024 年新增光伏裝機有望加速落地。

利潤增速不及收入增速，主要受短期因素拖累

根據公司業績快報披露，追溯調整后，2022 年營業收入同比+45%，高于營業利潤同比(+19%)，我們預計主要是受到兩方面影響：1)公司基于審慎原則加大減值計提，因2022 年綠電補貼核查結果仍未完全落地;2)投資收益同比下降，主要是處置長期股權投資收益大幅下降。追溯調整后，2022年公司歸母凈利同比(+11%)低于利潤總額同比(+20%)，我們預計主要是新投產項目持股比例下降、導致少數股東損益占比有所上升。

風光項目儲備豐富，維持買入評級

公司在建與儲備項目裝機規模可觀，1H22 公司新增核準或備案裝機合計7.3GW，其中風電2.91GW/光伏4.09GW/獨立儲能0.3GW，有望助力公司業績持續高增長。公司當前股價對應2022-2024 年PE 為23/18/15x，PB為2.1/2.0/1.8x。新能源發電行業可比公司23 年PEG 均值為0.72x(Wind一致預期)。我們認為公司具備成為全球海上風電龍頭的潛力，凈利潤CAGR(23%)好于可比均值(20%)，給予公司23 年1.0x PEG(相對溢價0.28x)，目標價7.28 元。

風險提示：電價風險;限電風險;可再生能源補貼滯后風險。