一體化組件龍頭企業，回A 后迎來業績高增。公司前身為2006 年成立的江西晶科能源有限公司，主營業務為太陽能光伏組件、電池片、硅片的研發、生產和銷售，在行業中率先實現垂直一體化生產，2016-2019 年實現連續四年全球光伏組件出貨量第一。2019-2021 年，公司營業收入從294.9 億元增長至405.7 億元，CAGR 達17.29%，2022 年1 月成功登陸科創板上市。

2022 年以來，光伏全球市場需求旺盛，行業加速向N 型發展，公司光伏組件出貨量大幅提升的同時產品結構持續優化，2022Q4 N 型產品出貨占比快速提升至約44%。根據公司發布的2022 年業績快報，公司2022 年實現歸母凈利潤29.47 億元，同比增長158.21%。

經濟性提升驅動光伏需求高增，組件環節集中度快速提升。光伏行業幾經周期，從依賴政策支持及補貼到平價時代全面到來，憑借的是中國光伏制造技術進步及規模效應下實現成本大幅下降，2010-2021 年全球光伏平準化度電成本由0.42 美元/度下降至0.05 美元/度，降幅達88%，目前光伏發電在全球大部分地區已實現平價。在全球碳中和目標確定下，我們認為光伏行業中長期成長性確定性較強，預計2022-2025 年全球新增裝機有望從238GW增至500GW，年均復合增速達28%。組件環節制造工藝壁壘較低，品牌渠道為核心競爭力，領先企業規模優勢不斷擴大，近年來行業集中度不斷提升，2018-2022 年，CR5 從38.4%提升至約68%。

電池片自供率提升，引領行業實現TOPCon 大規模量產。截止2022 年末，公司預計硅片、電池片和組件的設計產能預計分別為65/55/70GW，電池片自供率從2021 年的53%提升至近80%。預計2023 年底，公司單晶硅片、高效電池和組件的產能將分別達到75/75/90GW。此外，公司作為行業從P型向N 型技術轉型升級的領軍者，早在2019 年就率先建立了N 型TOPCon 電池900MW 量產線。預計2022 年底，公司預計TOPCon 產能達到35GW，占總產能比例超過60%，成為行業首家N 型組件年出貨超10GW的組件企業。截至2022 年底，公司已滿產的TOPCon 電池平均量產效率已達25.1%，2023 年底公司目標實現N 型量產效率為25.8%。2023 年全年公司預計組件出貨量在60 至70GW 之間，N 型出貨占比將達到60%左右，N 型組件出貨量與市占率有望繼續保持行業領先。

公司依托品牌渠道優勢，加速布局儲能+BIPV 賽道。經過多年的發展，公司收獲了國際知名的品牌聲譽、良好的市場品牌形象，目前公司依托自身品牌優勢，加速布局儲能+BIPV 賽道，其中公司家庭戶用及工商業儲能業務主流市場渠道已經逐步打開，BIPV 產品已在商業大樓光伏幕墻、光伏車棚頂、陽光房等項目成功應用，未來有望成為公司業績新增長極。

盈利預測和估值。我們預計2022-2024 年公司整體實現營收830.75、906.76和1111.09 億元，同比增長104.77%、9.15%和22.53%，歸母凈利潤29.47、71.72、92.23 億元，同比增長158.2%、143.38%和28.56%。對應PE 為53 /22 /17 倍，鑒于公司2022-2024 年凈利潤復合增速較高，N 型TOPCON組件市占率領先，回A 后財務費用、管理費用逐步改善，且多元業務協同發展進展順利，成長空間廣闊，首次覆蓋給予公司“買入”評級。

風險因素：光伏新增裝機不及預期風險;N 型技術進展不及預期風險;公司產能擴張不及預期風險。