硅料價(jià)格上漲疊加新增產(chǎn)能持續(xù)釋放，全年業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)2022 年公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收309.40 億元，同比增長(zhǎng)185.64%;歸母凈利潤(rùn)191.21 億元，同比增長(zhǎng)234.06%。公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)主要系：1)硅料市場(chǎng)供應(yīng)緊缺，公司硅料價(jià)格和毛利大幅上漲;2)三期B 階段擴(kuò)建項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)，產(chǎn)能釋放推動(dòng)銷量增加。

產(chǎn)銷保持快速增長(zhǎng)，降本增效+多晶硅供不應(yīng)求驅(qū)動(dòng)盈利提升2022 年公司實(shí)現(xiàn)多晶硅產(chǎn)量13.38 萬噸，同比增長(zhǎng)54.54%，占國(guó)內(nèi)多晶硅產(chǎn)量的16.18%;實(shí)現(xiàn)銷量13.29 萬噸，同比增長(zhǎng)76.37%。價(jià)格端，2022 年公司多晶硅平均銷售價(jià)格為231.41 元/公斤(不含稅)，同比增長(zhǎng)61.62%，其中Q4 銷售價(jià)格為266.01 元/kg，環(huán)比上漲6.73%。成本端，2022 年公司多晶硅平均銷售成本為58.56 元/公斤，其中Q4 銷售成本為58.48 元/kg，環(huán)比提升21.66%。得益于多晶硅供不應(yīng)求，價(jià)格維持高位，2022 年公司毛利率達(dá)74.83%，同比提升9.18pct，其中Q4毛利率為78.15%，環(huán)比下降2.73pct;2022年公司銷售凈利率為61.80%，同比提升8.96pct，其中Q4 銷售凈利率為64.44%，環(huán)比下降2.25pct。

光伏+半導(dǎo)體多晶硅產(chǎn)能同步擴(kuò)張，拓展工業(yè)硅上游布局保障原料自供2022 年公司產(chǎn)能提升至10.5 萬噸，同比增長(zhǎng)50%。包頭一期10 萬噸多晶硅產(chǎn)能計(jì)劃將于2023 年4 月投產(chǎn)并于2023Q2 達(dá)產(chǎn)，二期10 萬噸多晶硅項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2023Q4 達(dá)產(chǎn)。預(yù)計(jì)公司2023 年底名義產(chǎn)能達(dá)30.5 萬噸，考慮年度產(chǎn)線檢修影響，2023 年多晶硅產(chǎn)能將達(dá)19.0-19.5 萬噸。此外，一期1000 噸半導(dǎo)體級(jí)硅料項(xiàng)目及一期年產(chǎn)15 萬噸高純工業(yè)硅項(xiàng)目均預(yù)計(jì)于2023 年Q3 投產(chǎn)。項(xiàng)目建成后，公司進(jìn)一步提高原材料自供比例，實(shí)現(xiàn)原材料方面供應(yīng)安全和質(zhì)量保障，并拓展公司業(yè)務(wù)領(lǐng)域，完善產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)布局。

盈利預(yù)測(cè)及估值

下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。公司是全球光伏多晶硅生產(chǎn)龍頭，產(chǎn)能擴(kuò)建持續(xù)推進(jìn)，N 型硅料、半導(dǎo)體硅料逐步落地。考慮到硅料行業(yè)新增產(chǎn)能投放，多晶硅供給緊張格局得到緩解，我們下調(diào)2023-2024 年盈利預(yù)測(cè)，新增2025 年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)128.38、96.36、100.14 億元(下調(diào)前2023-2024年預(yù)測(cè)為170.67、163.55 億元)，對(duì)應(yīng)EPS 為6.01、4.51、4.68 元/股，對(duì)應(yīng)PE 分別為8.27、11.02、10.60 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期;原材料價(jià)格上漲;下游需求不及預(yù)期。