事件：

華能國際發(fā)布2022 年年報(bào)：

1) 2022 年公司實(shí)現(xiàn)收入2467.2 億元，同比增長20.3%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-73.9 億元，同比減虧28.8 億元。

2) 2022Q4 公司實(shí)現(xiàn)收入627.7 億元，同比增長5.0%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-34.4 億元，同比減虧76.0 億元。

投資要點(diǎn)：

電價(jià)上浮拉動(dòng)2022 年公司收入同比+20%。2022 年，公司收入增長20.3%，主要是因?yàn)榫硟?nèi)平均上網(wǎng)電價(jià)同比提升18.0%。分業(yè)務(wù)來看，煤電業(yè)務(wù)收入同比增長15%，度電收入0.506 元/千瓦時(shí)，同比增長19.8%;風(fēng)電/光伏業(yè)務(wù)收入同比增長32%/40%，度電收入同比減少1.7%/18.3%，或系平價(jià)上網(wǎng)項(xiàng)目增多。

減值+高煤價(jià)致2022Q4 虧損環(huán)比擴(kuò)大。2022Q4 公司虧損34.4 億元，虧幅環(huán)比擴(kuò)大25 億元，公司整體度電虧損3.3 分/KWh，虧幅同比縮窄7 分/KWh，環(huán)比擴(kuò)大2.5 分/KWh。2022Q4 虧損幅度環(huán)比擴(kuò)大，一是因?yàn)楣綫4 計(jì)提資產(chǎn)減值損失27.3 億元;二是Q4 動(dòng)力煤煤價(jià)處于高位。根據(jù)我們測(cè)算，若不考慮減值損失，則2022Q4歸母凈利潤為-13.8 億元，整體度電虧損縮窄至1.3 分/KWh。

新能源業(yè)務(wù)已成業(yè)績主力，利潤總額同比+31%。2022 年公司煤電業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)利潤總額-173.3 億元，同比減虧29.6 億元，度電凈利-4.8分/KWh(利潤總額口徑，下同)，同比增加0.6 分/KWh。煤電業(yè)務(wù)仍大幅虧損，主要是因?yàn)?022 年全年煤價(jià)仍處于高位，公司煤炭采購均價(jià)同比上漲49 元/噸，境內(nèi)火電單位燃料成本同比上漲17.7%。

新能源業(yè)務(wù)已成為公司業(yè)績主力，2022 年風(fēng)電/光伏利潤總額分別為62.4/11.5 億元，同比增長27%/58%，度電凈利0.227/0.191 元/KWh，同比減少4.9%/7.6%。

經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比大增。2022 年公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流325 億元，同比增加263 億元，主要是因?yàn)?022 年經(jīng)營同比減虧、收回的可再生能源補(bǔ)貼同比增加以及存貨資金占用同比減少。受自身業(yè)務(wù)現(xiàn)金 “造血”增加，公司籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金79.7 億元，凈流入同比減少317.9億元。從存貨來看，2022 年底公司存貨127 億元，同比減少24.5%，主要是因?yàn)槟昴┟禾繋齑婵刂圃谙鄬?duì)較低水平，以及燃煤采購價(jià)格較2021Q4 有所下降。

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025 年歸母凈利潤分別為95.4/107.7/120.2 億元，對(duì)應(yīng)2023-2025 年P(guān)E 分別為14/13/11倍。展望2023 年，公司火電業(yè)績有望反轉(zhuǎn)，綠電成長性有望修復(fù)，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期;新增裝機(jī)不及預(yù)期;煤炭價(jià)格大幅上漲;電價(jià)下調(diào);行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。