投資要點：

打造一體化低成本布局，競爭優勢持續增強。公司重視產業布局和資源配備，在配套自備電廠和自備預焙陽極的基礎上，已經形成了成熟的“煤-電-鋁”一體化循環經濟產業鏈。公司自涉鋁業以來發展迅猛，目前已形成了新疆和云南兩大區域布局，合計產能170萬噸，其中新疆煤電80萬噸，云南神火90萬噸，得益于新疆煤電的一體化優勢以及云南神火的低電力、低氧化鋁成本優勢，公司競爭優勢持續增強。

煤炭：受益于國家政策，煤炭產能穩定釋放助力公司業績。截至2022年6月，公司擁有6座在產礦山，控制的煤炭保有儲量13.43億噸，權益產能896萬噸，依托優越的煤質，在產產能生產穩定。伴隨著國家對落后產能的出清，煤炭行業迎來高景氣，在高煤價的帶動下，煤炭板塊盈利能力強勁。

電解鋁：產能天花板與穩增長需求沖突，基本面長期向好。在國內供給側改革確立的4500萬噸產能天花板背景下，需求端傳統領域在國內穩增長政策下或迎邊際改善，新能源汽車、光伏等領域將帶來新的增量需求。在供需矛盾的持續下，預計23-24年電解鋁價格有望維持高位，行業噸鋁利潤具備較大改善彈性。

鋁箔：加速布局下游業務，切入電池鋁箔快車道。目前公司已布局完成鋁箔業務總產能8萬噸，目前主要以生產食品鋁箔、醫藥鋁箔為主。為抓住電池鋁箔發展機遇，神隆寶鼎二期6萬噸新能源動力電池材料生產項目正在加速投建，預計2023年下半年投產，同時，公司最新公告稱云南神火擬建設年產11萬噸新能源電池鋁箔項目，建成后公司鋁箔產能合計將達到25萬噸。

盈利預測與投資建議：我們預計公司2022-2024年歸母凈利分別為74.20/78.52/93.91億元，對應EPS為 3.30/3.49/4.17元/股。采用分部估值法，根據可比公司平均分別給予公司煤炭板塊和鋁板塊4.3倍和9.3倍PE，對應市值分別為107和495億元，總市值602億元，對應目標價格26.78元，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。

風險提示：產能釋放不及預期，下游需求不及預期，原材料和能源價格波動風險