事件：公司2023 年3 月29 及30 日發(fā)布2022 年報(bào)及利潤(rùn)分配方案公告，2022 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1168.28 億元，同比增長(zhǎng)12.76%;歸母凈利潤(rùn)-4.10 億元，同比增長(zhǎng)95.49%;EPS 為-0.0966 元，同比增長(zhǎng)83.03%。

2022 年公司(母公司單獨(dú)財(cái)務(wù)報(bào)表)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約24.67 億元(中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則)，剔除永續(xù)債利息后母公司歸母凈利潤(rùn)10.89 億元，公司擬派發(fā)現(xiàn)金紅利0.029 元/股(含稅)，現(xiàn)金紅利總額5.37 億元，分紅率49.26%。

點(diǎn)評(píng)：電價(jià)上浮效果明顯，CFO 翻倍增長(zhǎng)。2022 年公司平均上網(wǎng)電價(jià)460.79 元/兆瓦時(shí)(含稅)，同比上升18.37%，增加電力營(yíng)收156.25 億元(上網(wǎng)電量同比下降4.35%，降低電力營(yíng)收38.71 億元)，拉動(dòng)公司實(shí)現(xiàn)毛利率7.12%(+8.04pcts)、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額204.64 億元(145.79%)、現(xiàn)金收入比率112.07%(+1.62pcts)、加權(quán)平均ROE-6.24%(23.9pcts)。

隨著央企新考核標(biāo)準(zhǔn)落地，公司盈利能力及現(xiàn)金流有望進(jìn)一步提升。

新能源裝機(jī)快速增長(zhǎng)，利用小時(shí)明顯提升。2022 年底公司總裝機(jī)7102.44萬(wàn)千瓦， 煤機(jī)/ 燃機(jī)/ 水電/ 風(fēng)電/ 光伏占比66.90%/8.59%/12.96%/7.63%/3.92%，新增裝機(jī)269.94 萬(wàn)千瓦，其中燃機(jī)/風(fēng)電/光伏147.78/33.8/88.36 萬(wàn)千瓦，新能源新增裝機(jī)同比增長(zhǎng)58%、新獲核準(zhǔn)697.95 萬(wàn)千瓦。

預(yù)計(jì)主要受平價(jià)項(xiàng)目占比提高、新增裝機(jī)區(qū)域分布、參與市場(chǎng)化交易等因素影響，2022 年公司風(fēng)電/光伏平均上網(wǎng)電價(jià)538/579 元/兆瓦時(shí)(含稅)(+3.14%/-13.98%)，利用小時(shí)數(shù)2420/1262(+132/+273)，利潤(rùn)總額22.86/4.44 億元(+30.04%/+25.18%)，單GW 利潤(rùn)總額4.47/2.19 億元。

煤電板塊大幅減虧，投資收益同比增長(zhǎng)。主要受益于火電企業(yè)單位燃料成本漲幅(+10.59%)低于火電電價(jià)漲幅(+21.77%)，2022 年公司煤電板塊虧損60.53 億元，同比減虧99.23 億元。公司參股塔山煤礦/寧德核電，確認(rèn)投資收益12.21/10.82 億元，投資凈收益/對(duì)聯(lián)營(yíng)合營(yíng)企業(yè)投資收益29.61/19.69 億元(+83.14%/+30.32%)，對(duì)沖煤價(jià)上漲成效顯著。

盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2023-2025 年公司營(yíng)業(yè)收入1253.90/1312.89/1351.23 億元，歸母凈利潤(rùn)33.48/48.20/60.52 億元，EPS 0.18/0.26/0.33 元，對(duì)應(yīng)PE16.75/11.63/9.27 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：燃料價(jià)格回落不及預(yù)期，新能源裝機(jī)增長(zhǎng)不及預(yù)期。