全年仍扭虧為盈，2023 年目標投產新能源8GW

公司2022 年營收1927 億元，同比+14.4%;歸母凈利27 億元，在預告的22-32 億元內，同比扭虧(數據均為調整后，扣除永續債利息口徑)。主要影響因素：發電業務量價齊升/轉讓寧夏資產產生投資收益/計提火電資產減值/煤炭專項整治費。考慮火電資產減少影響23 年火電發電量和投資收益下行，預計公司23-25E 歸母凈利58/64/73 億元(前值72/89/-億元)。根據公司23 年新能源歸母凈利30.75 億元，水電/火電歸母凈資產184/253 億元，參考可比公司Wind 一致預期23E PE/PB/PB 均值15.8/1.95/1.05x，考慮火電可比公司含新能源估值，公司新能源/水電的裝機規模/盈利較可比公司有差距但23 年新增風光裝機目標(8GW)高于可比公司，給予公司23EPE/PB/PB 14/1.45/0.9x，目標價5.19 元，維持“買入”評級。

2022 年新增新能源裝機約3GW，2023 年投產目標8GW截至2022 年底，公司控股裝機容量9738.1 萬千瓦，其中火電/水電/風電/光伏分別為7183.50/1495.66/745.93/313.01 萬千瓦。2022 年，公司新增新能源裝機315.29 萬千瓦，其中風電/光伏分別為38.87/276.42 萬千瓦，處置寧夏火電導致火電裝機減少556 萬千瓦，或將導致公司23 年火電發電量將同比下行。2022 年公司完成發電量/上網電量4633.53/4405.44 億千瓦時，同比增長2.81%/2.77%。2022 年平均上網電價438.88 元/兆瓦時，同比+21.46%。2022 年公司發電業務量價齊升將推動其營業收入同比+14.4%至1927 億元。2023 年，公司預計投產新能源裝機800 萬千瓦。

還原減值等因素2022 年歸母凈利約50 億元，分紅比例處于高位綜合考慮：1)公司于4Q22 集中計提火電資產減值準備24.01 億元;2)公司轉讓寧夏區域相關股權及資產產生投資收益13.38 億元;3)國電建投內蒙古能源煤炭專項整治費20.20 億元，還原上述因素影響，公司歸母凈利潤預計于27 億元基礎上增加23 億元(資產減值及轉讓收益影響約13 億元，內蒙古煤炭整治費影響10 億元左右)至50 億元。2022 年，公司DPS 為0.1 元(含稅)，分紅總額17.84 億元，占公司母公司本期可供分配利潤比例為49.68%，占公司歸母凈利潤64.92%。

目標價5.19 元，維持“買入”評級

預計23-25 年歸母凈利58/64/73 億元。給予公司目標市值925 億元，目標價5.19 元(前值：5.76 元)，“買入”評級。

風險提示：煤價超預期及長協煤保障不及預期;煤電電價上漲/新能源發展/大渡河水能利用/大渡河電價不及預期;資產減值額度高于預期。