河北煤炭龍頭企業(yè),業(yè)績持續(xù)增厚。公司是河北省優(yōu)質(zhì)焦煤企業(yè),主營煤炭開采和銷售、化工、電力和建材四大業(yè)務(wù),近年煤炭基本盤穩(wěn)中有升,非煤業(yè)務(wù)持續(xù)帶來增量。根據(jù)公司業(yè)績快報(bào),公司2022 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤44.4 億元,同比增長62.23%。
煤炭產(chǎn)能增量可觀,產(chǎn)品售價(jià)彈性較強(qiáng)。截至2023 年初,公司在產(chǎn)礦井19對,煤炭核定產(chǎn)能3265 萬噸。1)新建產(chǎn)能:公司本部新增邢臺礦西井60 萬噸煉焦煤產(chǎn)能,公司預(yù)計(jì)23H2 建成投產(chǎn);2)在產(chǎn)產(chǎn)能核增:公司內(nèi)蒙礦區(qū)核增動(dòng)力煤產(chǎn)能150 萬噸,其中盛鑫煤業(yè)30 萬噸2022 年已核增,嘉信德90 萬噸與嘉東煤業(yè)30 萬噸正在推進(jìn)。此外,公司屬于中國焦煤品牌集群企業(yè),焦煤產(chǎn)品定價(jià)靈活、售價(jià)穩(wěn)定;動(dòng)力煤長協(xié)占比約80%,業(yè)績穩(wěn)定,煤炭行業(yè)供需錯(cuò)配疊加公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢,未來公司煤炭產(chǎn)品綜合售價(jià)有望高位穩(wěn)定。
陸續(xù)剝離低效資產(chǎn),提升公司盈利能力。公司自2015 年起持續(xù)優(yōu)化資源配置,先后剝離詠寧水泥、廈門航空及宣東礦等虧損資產(chǎn),并于2022 年公司轉(zhuǎn)讓金牛化工股權(quán),增厚2023 年非經(jīng)常性損益約15 億元,并掛牌轉(zhuǎn)讓長期處于虧損狀態(tài)的邢北煤業(yè),進(jìn)一步增強(qiáng)盈利能力。
著力優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu),非煤業(yè)務(wù)增長明確。1)玻纖業(yè)務(wù):截至2023 年初,公司玻纖產(chǎn)能28.5 萬噸,另有冀中新材三期年產(chǎn)12 萬噸/年玻纖生產(chǎn)線在建,目前已通過環(huán)評,目標(biāo)打造50 萬噸玻纖產(chǎn)業(yè)集群。當(dāng)前玻纖價(jià)格低位,公司多措降本增厚利潤,伴隨建筑建材、交通運(yùn)輸?shù)认掠涡袠I(yè)復(fù)蘇漸起,業(yè)務(wù)盈利有望持續(xù)提升。2)PVC 業(yè)務(wù):截至2023 年初,公司擁有63 萬噸PVC 產(chǎn)能,其中40 萬噸PVC 項(xiàng)目處于聯(lián)合試生產(chǎn)階段,公司計(jì)劃于2023 年5 月投產(chǎn)。由于原有23 萬噸PVC 產(chǎn)能利用率偏低且40 萬噸PVC 項(xiàng)目尚未產(chǎn)生效益,業(yè)務(wù)盈利能力受到拖累,隨著在建產(chǎn)能釋放與乙烯專用碼頭建設(shè)運(yùn)營,公司有望通過增產(chǎn)降本實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)扭虧轉(zhuǎn)盈。3)焦炭業(yè)務(wù):公司擁有焦炭產(chǎn)能150 萬噸,2022 年全年焦化行業(yè)處于低利潤,公司焦炭業(yè)務(wù)受環(huán)保因素影響產(chǎn)量下滑,但仍保持盈利。4)鐵礦業(yè)務(wù):公司規(guī)劃億噸級高品位優(yōu)質(zhì)白澗鐵礦項(xiàng)目,礦山建設(shè)規(guī)模為300 萬噸/年,最終主要產(chǎn)品為鐵精礦和鈷精礦,現(xiàn)已取得探礦權(quán)證。
集團(tuán)分紅訴求較強(qiáng),高股息率有望延續(xù)。2019-2021 年,公司股利支付率持續(xù)提高,2021 年高達(dá)128.99%,考慮到集團(tuán)債務(wù)壓力仍存,對股份公司分紅訴求可能較強(qiáng),未來公司高股息率有望延續(xù),股息配置價(jià)值進(jìn)一步增強(qiáng)。
投資建議:公司為河北省煉焦煤優(yōu)質(zhì)企業(yè),煤炭業(yè)務(wù)增量可觀,非煤業(yè)務(wù)快速發(fā)展,我們預(yù)計(jì)2022-2024 年公司歸母凈利潤為44.49/61.10/54.44 億元,對應(yīng)EPS 分別為1.26/1.73/1.54 元/股,對應(yīng)2023 年4 月18 日收盤價(jià)的PE 分別為6/4/5 倍。首次覆蓋,給予“謹(jǐn)慎推薦”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示:煤炭價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);資源接續(xù)風(fēng)險(xiǎn)。
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