近一周下游日耗略有好轉(zhuǎn)，動(dòng)力煤市場小幅反彈，但今日市場氛圍明顯轉(zhuǎn)弱，部分貿(mào)易商反饋信心不足，并無囤貨意愿。5月煤炭市場仍處淡季，不過迎峰度夏前的補(bǔ)庫情況值得關(guān)注。

● 需求方面，5月電煤消費(fèi)同比偏好，但工業(yè)需求難言樂觀。

一是5月電煤消費(fèi)預(yù)期略高于去年，環(huán)比增幅開始收窄，主要原因是去年同期耗煤基數(shù)開始回升。水電替代影響仍需持續(xù)跟蹤。目前云南降雨明顯偏少，部分地區(qū)仍處于中到重度氣象干旱，各江河電站水位普遍處于往年低位，導(dǎo)致水力發(fā)電占比較大的云南電力供應(yīng)緊張。不過長江中下游降水情況較好，加之去年水電裝機(jī)增幅明顯，再考慮到去年迎峰度夏期間受極端干旱天氣影響水電出力降幅較大，因此今年在迎峰度夏期間水電出力或?qū)⑼冗呺H改善。

二是一季度GDP增速好于預(yù)期，進(jìn)一步排除了通過“加杠桿”刺激方式。宏觀經(jīng)濟(jì)仍然是依靠自身需求恢復(fù)，隨著時(shí)間推移，邊際開始減弱。工業(yè)用戶自身產(chǎn)品需求欠佳，部分工業(yè)品開始進(jìn)一步擴(kuò)大減產(chǎn)力度(鋼鐵、水泥等)。近期，焦煤、無煙煤等工業(yè)用煤并沒有呈現(xiàn)反彈走勢，仍處于弱勢格局。

● 供應(yīng)方面，5月供應(yīng)預(yù)計(jì)延續(xù)高位。

一季度凈進(jìn)口量達(dá)到一億噸，創(chuàng)歷史同期新高，全年預(yù)計(jì)在3.6億噸左右。盡管進(jìn)口煤價(jià)格近期相對(duì)堅(jiān)挺，性價(jià)比有所下降，但年化進(jìn)口量仍然偏高，下游工業(yè)用戶對(duì)澳、美、俄煤采購積極性仍較為高漲，相應(yīng)減少了內(nèi)貿(mào)高卡煤的采購，沖擊沿海區(qū)域，使得國內(nèi)高卡煤溢價(jià)下降。

國內(nèi)產(chǎn)量也在有序增加，統(tǒng)計(jì)局產(chǎn)量1-3月同比增幅5%左右，供應(yīng)今年將穩(wěn)定增加。從港口及終端庫存累積斜率來看，也能佐證供應(yīng)的增加情況。

● 5月下游補(bǔ)庫是主動(dòng)補(bǔ)庫還是被動(dòng)補(bǔ)庫?

從目前的庫存情況看，下游終端迎峰度夏還有一定的補(bǔ)庫空間，但主動(dòng)買還是被動(dòng)補(bǔ)將會(huì)決定1000到底是不是底。由于供應(yīng)相對(duì)充足，終端在4月被動(dòng)補(bǔ)庫幅度基本維持往年正常水平，但絕對(duì)庫存處于高位，因此對(duì)煤價(jià)形成較大壓力。

5-6月天氣將會(huì)成為較大變量，如果正常天氣情況下，維持現(xiàn)有累庫速率，那么終端被動(dòng)累庫概率較高，1000的這個(gè)底部還將面臨巨大考驗(yàn)。

大膽假設(shè)，小心求證，最終還是要根據(jù)各環(huán)節(jié)數(shù)據(jù)，逐步修正。