核心觀點(diǎn):
煤價(jià)高企壓制火電盈利,投資收益顯著支撐業(yè)績。公司發(fā)布2022 年報(bào),營收94.15 億元(同比+0.05%)、歸母凈利1.83 億元(同比-77.8%),主要系煤價(jià)高企壓制盈利;投資收益2.45 億元(梅州客商行/東方富海/中廣核汕尾分別為0.51/0.92/0.38 億元),此外,對(duì)東方富海計(jì)提2.26億元減值準(zhǔn)備。2022 年上網(wǎng)電量176 億千瓦時(shí)(同比+0.7%),市場化比例100%(2021 年為56.3%);經(jīng)營現(xiàn)金流凈額12 億元(同比-16.6%)。
多元電煤采購策略,煤價(jià)下跌業(yè)績彈性大。公司火電燃料主要是市場煤,4 月17 日秦皇島Q5500 煤價(jià)已降至1000 元/噸,較去年高點(diǎn)下降37.5%,公司進(jìn)口煤占比較高,且進(jìn)口煤現(xiàn)貨價(jià)格亦低于國內(nèi),公司亦積極拓張長協(xié),期待燃煤成本加速下降。電價(jià)方面,2022 年公司火電上網(wǎng)電價(jià)0.59 元/千瓦時(shí),廣東省2023 年度中長期電價(jià)頂格上浮(較2022 年提升5.7 分/千瓦時(shí)),預(yù)計(jì)電價(jià)提升帶動(dòng)火電盈利修復(fù)。
火電裝機(jī)高增,在建2GW+規(guī)劃6GW。公司火電在運(yùn)3.47GW、在建2GW(陸豐二期/3、4 號(hào)機(jī)組)、規(guī)劃6GW(陸豐三四期/5~8 號(hào)機(jī)組、荷樹園四期/7、8 號(hào)機(jī)組),裝機(jī)彈性較高。其中陸豐3/4 號(hào)機(jī)組11 月底已開工建設(shè),預(yù)計(jì)十四五期間實(shí)現(xiàn)雙投。在運(yùn)裝機(jī)中,荷樹園屬于資源綜合利用電廠,上網(wǎng)電價(jià)在0.6 元/度左右。新能源方面,公司聯(lián)合中廣核共同運(yùn)營汕尾后湖0.5GW 海風(fēng)項(xiàng)目(持股8.09%,2021 年11月并網(wǎng)、高電價(jià),2022 年滿產(chǎn)發(fā)電實(shí)現(xiàn)凈利潤4.73 億元)。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)公司2023~2025 年歸母凈利潤分別為13.04、17.92、24.11 億元,按最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為11.16、8.12、6.04 倍。公司火電集中于廣東省,盈利對(duì)煤價(jià)彈性較大,且新增裝機(jī)彈性較高。參考同業(yè)估值水平,給予公司2023 年15 倍PE 估值,對(duì)應(yīng)8.99 元/股合理價(jià)值,維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。煤價(jià)持續(xù)上行;項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度、用電需求增長不及預(yù)期等。
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