業績簡評

4 月24 日公司披露2022 年報及2023 年一季報，2022 年實現營收1424 億元，同比+124%，實現歸母凈利257 億元，同比+213%;其中Q4 實現歸母凈利40 億元，同比+77%、環比-58%。1Q23 實現營收332 億元，同比+35%，實現歸母凈利潤86 億元，同比+66%、環比+115%，一季度業績偏預告上限，略超預期。

同時，公司發布定增預案擬募資160 億元用于40 萬噸高純晶硅項目，并擬每10 股分紅28.58 元(含稅)，分紅率高達50%。

經營分析

硅料單位投資額再降，規模、成本、品質優勢持續強化。2022年公司實現高純晶硅銷量25.68 萬噸，同比+137%，在建永祥能源科技一期12 萬噸項目預計3Q23 投產，23 年底產能將提升至38 萬噸。此外，公司擬定增募資160 億元用于內蒙20 萬噸、云南二期20 萬噸硅料項目建設，進一步鞏固規模優勢，且新增項目單位投資額降至5 億元/萬噸，按照折舊成本占比15%計算，預計新產能生產成本將降低4%左右。公司持續推進技術升級，2022 年單位硅耗、綜合電耗、蒸汽消耗分別同比下降 2.7%/10.7%/72%，優質的產品品質可充分滿足下游N 型產品對硅料的要求，有望在硅料供給釋放的背景下憑借成本和品質優勢持續提升競爭力。

組件業務進展迅速，2023 年出貨有望達35GW。公司組件業務快速發展，2022 年組件銷量7.94GW，出貨已進入全球TOP 10。據不完全統計，公司Q1 國內組件集采中標規模近3GW，國內市場迅速推進;且已進入BNEF 組件制造商Tier 1 榜單，為將來海外市場的推進再下一城。22 年底公司組件產能提升至14GW，隨著在建鹽城、金堂、南通等項目達產，預計2023 年底組件產能將提升至80GW，全年組件出貨有望快速提升至35GW，躋身行業第一梯隊。

電池片新技術進展順利，有望充分享受新技術溢價。2022 年底公司電池產能超過70GW，全年電池片出貨47.98GW，同比+37%。

公司眉山9GW TNC 電池項目已實現滿產，預計2023 年底TNC 電池產能將超過25GW，有望充分享受新技術溢價。

盈利預測、估值與評級

公司硅料、電池片競爭優勢顯著，組件業務快速推進，調整2023-2024 年凈利潤至216.22(+3%)、182.98(-25%)億元，新增2025 年預測251.64 億元，對應EPS 為4.80、4.06、5.59 元，當前股價對應PE 分別為8.1/9.5/6.9 倍，維持“買入”評級。

風險提示

產品價格波動，行業需求不及預期，組件市場開拓不及預期。