本報告導讀：

煤、電實現互補，2023Q1 盈利與煤價脫敏，業績略超預期;并購開啟，能源航母砥礪前行;維持高分紅，后續仍可期。

投資要點：

維持盈利預測和目標價，增持評級。公司23年實現營收870億元(+4%)、歸母凈利186 億元(-2%)、扣非后185 億元(-1%)，煤價回落期中業績同比僅微降，業績略超預期。維持23~25 年3.80、3.85、3.91 元的EPS，維持38.0 元目標價和增持評級。

煤、電實現互補，2023Q1 盈利與煤價脫敏。1)自產煤量穩價減：Q1 自產煤銷量0.8 億噸(-1%)，年度長協煤售價497(-19)元/噸、月度長協891(+114)元/噸，公司自產煤以年度長協銷售為主，預計售價同比回落。

自產煤噸成本169(+19)元，主因材料費、安全生產費等提升，煤炭板塊實現利潤總額174 億元(-7%);2)電力量價齊升：Q1 售電488 億度(+11%)，主因新投產火電機組利用小時提升;燃煤電價0.42 元(+3%)，電力業務利潤總額29 億元(+12%);3)運輸板塊因成本提升業績回落：鐵路、港口、航運的利潤總額分別為32(-25%)、6(-17%)、0.5(-87%)，鐵路、港口因成本上升而下降，航運主因平均海運價格下降。

并購開啟，能源航母砥礪前行。公司公告啟動收購股東國家能源的約1600萬噸/年產能的煤礦資產，可采儲量為13 億噸。此為繼2022 年末收購錦界能源30%股權后的再次并購，公司經歷了兩年高質量的發展，再度開啟產能擴張之路。

維持高分紅，后續仍可期。公司22~24 年規定分紅≥60%，22 年分紅率達73%，疊加公司22 年末1705 億元貨幣資金，持續高分紅可期。

風險提示。宏觀經濟不及預期;煤價超預期下跌。