事件：

公司發布2022 年年報及2023 年一季報。2022 年公司實現歸母凈利潤 71.55億元，同比增長 11.07%;2023Q1 公司實現歸母凈利潤24.34 億元，同比增長7.50%。

點評：

22 年公司新增裝機3.5GW，發電量同比增長46%2022 年公司新增并網裝機352.52 萬千瓦，其中，風電165.30 萬千瓦，太陽能187.22 萬千瓦。截至2022 年末，公司風電、太陽能發電并網裝機容量合計2620.62 萬千瓦，其中風電1592.22 萬千瓦，光伏1028.40 萬千瓦。

公司堅持發揮差異化優勢，海上風電優勢顯著。截至2022 年末，公司海上風電累計裝機容量達到487.52 萬千瓦，占全國市場份額的16.01%，2022年新增獲取海上風電資源215 萬千瓦。疊加風電利用小時同比下降、光伏利用小時數同比提升，2022 年公司完成發電量483.50 億千瓦時，同比增長46.21%。其中，風電同比增長48.97%;光伏同比增長41.50%。

受電量增長、減值損失等綜合影響，22 年歸母凈利同比+11%受電量增長帶動，2022 年公司完成營收238.12 億元，同比增長45.04%，其中風電營收同比增長56.46%，光伏營收同比增長26.35%。盈利能力方面，2022 年公司風電業務毛利率為61.54%，同比下降了0.92 個百分點，光伏業務毛利率為53.20%，同比下降了3.37 個百分點。疊加費用提高、減值損失提高等綜合影響，2022 年公司實現歸母凈利潤71.55 億元，同比增長11.07%。

裝機規模增長帶動電量提升，一季度歸母凈利同比+7.5%公司2023Q1 完成發電量137.81 億千瓦時，同比增長18.38%。其中，風電同比增長20.61%;太陽能同比增長12.99%;水電同比下降15.84%;獨立儲能同比增長50.00%。2023Q1 公司實現營業收入68.53 億元，同比增長18.39%。盈利能力方面，公司2023Q1 毛利率同比下降至58.80%;費用管控有所優化，期間費用率同比下降至18.09%。2023Q1 公司實現歸母凈利潤24.34 億元，同比增長7.50%。

投資建議：考慮到公司裝機增長情況及2023Q1 業績，下調2023-2024 年盈利預測，并新增2025 年盈利預測，預計公司2023-2025 年歸母凈利潤為93、109、124 億元(2023-2024 年前值為102/114 億元)，對應PE 17/14/13倍，維持“買入”評級。

風險提示：政策推進不及預期、補貼兌付節奏大幅放緩、行業技術進步放緩、行業競爭加劇、公司開發項目不及預期的風險等。