事件描述

大秦鐵路發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入757.58億元，同比減少3.7%;實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)111.96億元，同比減少8.1%。2023年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入198.39億元，同比增加8.7%;實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)36.55億元，同比增加23.2%。公司每股派現(xiàn)0.48元/股，兌現(xiàn)2020年轉(zhuǎn)債發(fā)行的承諾。

事件評(píng)論

2022年疫情影響擴(kuò)大，客貨皆受沖擊：2022年，新冠病毒的傳染性增強(qiáng)，各地零星疫情此起彼伏，客運(yùn)業(yè)務(wù)持續(xù)受到疫情影響，旅客運(yùn)輸量同比下滑44.2%，客運(yùn)業(yè)務(wù)收入同比下滑34.2%。鐵路貨運(yùn)業(yè)務(wù)受區(qū)域疫情影響較小，2022Q1-Q3貨運(yùn)運(yùn)量維持高位，但2022Q4直接遭受疫情沖擊，大秦線階段性停帶，貨運(yùn)量?jī)H7765萬(wàn)噸，同比2021Q4下滑29.8%，拖累2022年貨運(yùn)量同比下滑5.7%，2022年公司貨運(yùn)收入同比下滑2.6%至607.50億元。公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入757.58億元，同比減少3.7%。成本端，大秦鐵路的折舊成本相對(duì)剛性，客運(yùn)服務(wù)費(fèi)、貨運(yùn)服務(wù)費(fèi)、電力及燃料以及機(jī)器車租賃費(fèi)等隨客貨運(yùn)業(yè)務(wù)量變動(dòng)，營(yíng)業(yè)成本同比減少1.4%至606.35億元。費(fèi)用端，銷售費(fèi)率和研發(fā)費(fèi)率穩(wěn)定，管理費(fèi)率略有上漲0.1pct，存款及應(yīng)收款項(xiàng)的利息增加，財(cái)務(wù)費(fèi)率下滑0.2pct，期間費(fèi)用(管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用)總計(jì)12.24億元，同比2021年同期降低9.1%，由于收入降幅大于成本，公司實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)111.96億元，同比下降8.1%。

2023Q1貨運(yùn)重回高位，客運(yùn)漸歸正常：2023Q1，全國(guó)鐵路貨運(yùn)依舊保持較高的景氣度，貨運(yùn)量同比2022Q1增長(zhǎng)3.1%;鐵路客運(yùn)逐步恢復(fù)正常，同比2022Q1增長(zhǎng)67.7%，2023年3月份相較2019年3月份已經(jīng)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。大秦線的貨運(yùn)業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率重回高位，相較2022Q1高基數(shù)的貨運(yùn)量，運(yùn)量同比微增0.6%至1.0億噸。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入198.39億元，同比增長(zhǎng)8.7%，預(yù)計(jì)主要受到鐵路客運(yùn)恢復(fù)的正面帶動(dòng)。2023Q1公司營(yíng)業(yè)成本同比上升3.0%至148.37億元，受益于存款利息增加，公司期間費(fèi)用同比下降30.1%至2.28億元，最終實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)36.55億元，同比2022Q1增加23.2%。

高分紅低估值，煤炭需求高景氣：我們?cè)凇堕L(zhǎng)期逆向資產(chǎn)，穩(wěn)定復(fù)合收益》強(qiáng)調(diào)：中國(guó)煤炭自給自足為主，但區(qū)域不平衡帶來(lái)長(zhǎng)途運(yùn)輸需求，借助不同運(yùn)輸方式的優(yōu)點(diǎn)，構(gòu)筑了“西煤東運(yùn)”+“北煤南運(yùn)”的運(yùn)輸通道。“西煤東運(yùn)”4條通道，大秦鐵路天生具備低成本的優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)運(yùn)量長(zhǎng)期保持高位。壓制大秦鐵路長(zhǎng)期回報(bào)的因素有望扭轉(zhuǎn)：1)伴隨著外延和內(nèi)生投資，大秦鐵路已經(jīng)構(gòu)筑了集疏運(yùn)一體的運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)，低效的投資有望減少;2)鐵路貨運(yùn)價(jià)格受政策監(jiān)管，具有逆周期調(diào)控的特征，伴隨著人工成本上升和國(guó)鐵集團(tuán)巨虧，國(guó)家鐵路貨運(yùn)價(jià)格調(diào)整的可能性放大。現(xiàn)階段，大秦鐵路的貨運(yùn)價(jià)格依然受到政策管制，考慮到產(chǎn)能利用率處于高位，如果未來(lái)運(yùn)費(fèi)實(shí)施市場(chǎng)化改革，盈利或許具備向上動(dòng)能。公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債的同時(shí)承諾2020-2022年每股分紅不低于0.48元/股，以0.48元/股計(jì)算股息率為6.1%(2023年5月6日)。考慮到下游煤炭需求高景氣，我們預(yù)計(jì)大秦鐵路的運(yùn)量依然維持在高位，預(yù)計(jì)2023-2025年歸屬凈利潤(rùn)分別為131.8、135.1和135.4億元，對(duì)應(yīng)PE分別為8.9、8.7和8.7倍，高股息低估值特征凸顯，維持“買入”評(píng)級(jí)

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、再投資風(fēng)險(xiǎn);2、運(yùn)價(jià)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn);3、人力成本風(fēng)險(xiǎn)。