背靠南網、面向全國，鑄就先進綜合能源服務商。公司是南網旗下的綜合能源供應服務商，主要管理模式為EMC 模式，能有效平衡風險與收益，對工商業主吸引力強。公司經營業務多樣，包括合同能源管理業務、綜合資源利用業務和咨詢及工程業務三部分，發電相關業務占比大、毛利高、增速快。截至2022年底， 公司在運分布式光伏/ 農光互補項目/ 生物質綜合利用項目1360/344/115MW。

盈利模式獨特，工商業分布式光伏大有可為。分布式光伏可就地消納，自發自用疊加工商業高電價的商業模式使得分布式光伏在退補貼時代仍能保證盈利能力，行業特性帶來量價雙重優勢。電價端來看，近年來尤其是沿海發達省份電力供需持續偏緊，電價中樞不斷上行，工商業分布式光伏電價優勢凸顯;裝機方面未來市場空間廣闊，2022 年分布式光伏新增裝機量達51GW，未來具有就地消納特性的分布式光伏的發展步伐有望進一步加快。與此同時，成本側硅料降價帶動組件價格下行，也將間接帶動裝機放量。行業內決定個股質地的主要因素為裝機，行業壁壘體現在技術、裝機、獲客和區位四方面。從未來發展方向來看，配儲成為紓解電網調峰調頻壓力和工商業主套利的優選，隨著成本回落初見曙光和強制配儲政策出臺，2023 有望成為分布式配儲元年。

公司核心業務為分布式光伏，行業內競爭優勢明顯。電價方面，1)公司競價及平價項目受退補貼影響較小，毛利仍能維持60%以上;2)公司業務主要分布在南網五省，南網背景加持下具備區位優勢;3)華南地區新能源負荷滲透率高，與山東地區電力負荷情況存在本質性區別，電價端承壓的可能性較小，且公司有儲能業務儲備，即使電價政策有所調整也能一定程度保證盈利性。裝機量方面，公司依托于南方電網平臺優勢和多年客戶積累，項目獲取能力強，自主選擇權高，未來裝機有望高速增長。且公司在技術、渠道和資本三重維度上具備高護城河，有望成為分布式光伏規模龍頭。

建筑節能和綜合資源利用業務持續提升。1)建筑節能行業市場起步較晚、潛力巨大，市場格局整體呈現“多而弱”、“小而散”的格局，公司作為稀缺大型服務商，具備營銷、資金及經驗優勢，建筑節能服務業務有望持續擴張。2)公司綜合資源利用業務未來將秉持適度開發理念。生物質綜合利用業務具備政策導向，農光互補項目儲備充足，2023 年裝機有望快速增長。

投資建議：公司分布式光伏發電業務行業前景向好，市場空間廣闊，項目獲取能力強;節能業務發展穩定，未來業績增長可期。我們預計公司23-25 年總體業務收入為35.94/48.53/62.23 億元，同比增長24.4%/35.0%/28.2%;歸母凈利潤分別為8.68/13.23/17.85 億元，同比增長+56.8%/52.3%/35.0%。由于公司工商業分布式光伏業務增速顯著快于可比公司，因此在可比公司23 年估值水平的基礎上給予一定溢價，給予公司35x PE(溢價率31%)，對應公司總市值304 億元，目標價8.02 元，較現在水平有24%溢價空間，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

風險提示：政策推進不及預期;項目推進進度不及預期;成本上行風險;新業務拓展不達預期。