進入5月份以來，有色板塊不再一騎絕塵，呈現漲跌互現的膠著狀態，引發了市場人士關于有色行情是否已經結束的擔憂。不過，本周伊始有色板塊再次上演反彈領漲，令市場又重燃希望。在筆者看來，從普漲到分化，或許將成為有色板塊下半年的行情主線，而關注有色板塊的投資者或許也需要更多地將目光聚焦于板塊龍頭個股。

日前，港股有色龍頭中國有色礦業跟隨母公司中國有色集團發布了2022年度暨2023年一季度業績說明會。作為集團內部唯一一家港股上市公司，承擔著海外資源開拓重任的中國有色礦業，以強勁的成長韌性，展示了龍頭個股的成色。

持續提升的機構持股比例，26.69%的近3年營業收入復合增長率，25.04%的近3年凈利潤復合增長率，持續高于15%的ROE水平、持續多年5%以上的高股息率，疫情3年持續保持現金流為正……這些數據讓市場看到了一家穩健靠譜的央企上市公司。在筆者看來，這也是一家值得投資的優質港股龍頭。

承壓前行，不改高成長本色

中國有色礦業是全球領先的銅生產商，聚焦于銅鈷資源的開發和冶煉業務，是國內銅冶煉走出去最大、最多的公司。該公司控股股東為中國有色礦業集團，是國資委直屬的大型央企。同時，該公司也是國內非洲銅鈷開發先驅，首家投資于贊比亞銅產業，并成為首支登陸港股市場的非洲概念股。

年報顯示，2022年，盡管面臨復雜嚴峻的外部環境，全球經濟增長乏力，大宗商品交易萎縮，中國有色礦業仍實現營收40.95億美元，同比增長1.1%;受銅價下跌及原材料成本上升影響，歸母凈利潤相較上年同期有所減少，但仍錄得2.64億美元的凈利潤。

2022年，對于中國有色礦業來說，可謂飽受沖擊的一年：LME銅價較上年下跌每噸500美元，MB鈷價較上年下跌每噸6178美元，贊比亞貨幣克瓦查貶值8.2%，剛果(金)供電吃緊、運力不足，南非港口遭受洪災，加之新冠疫情導致人員和物資流動效率大幅下降等一系列外部因素，給公司生產經營造成了巨大的壓力。

不過，這家礦業巨頭經受住了挑戰。2022年，該公司綜合銅產量52萬噸，同比增長2.8%，其中粗銅/陽極銅約38萬噸，陰極銅約14萬噸;累計生產氫氧化鈷含鈷1，673噸;生產硫酸約101萬噸，較好地完成了年初發布的產量指引，保持了營收穩定并實現盈利，每股派息2.82美仙。

綜合近年來的業績表現來看，中國有色礦業不改高成長本色，各項經營指標持續保持行業領先。2020年至2022年，該公司近3年營業收入復合增長率達26.69%，近3年凈利潤復合增長率達25.04%;銷售毛利率持續保持在20%左右，高于市場平均水平，持續保持行業領先;營業利潤率分別為17.94%、20.91%、14.07%，遠高于不到5%的行業水平，穩居行業前三;近3年ROE(攤薄)分別為11.24%、23.16%、15.86%，平均達16.75%，遠高于行業平均水平，其中2022年ROE在市值超過百億的礦企中位居第一。

值得關注的是，在快速成長的同時，該公司亦實現了良好的現金流管理。2020年以來，國際國內市場環境發生了巨大變化，尤其是在2022年，宏觀經濟的下行，全球市場的疲軟，令有色板塊上市公司普遍面臨嚴峻考驗，不少頭部公司都出現了負現金流狀況。對于跨國經營的中國有色礦業來說，不僅面臨著錯綜復雜的國際經營形勢，還要應對瞬息萬變的匯率風險，在這樣的背景下，公司仍然保持了高水準的現金流管理，不僅負債率低于行業平均水平且持續走低，更成為少有的能夠在疫情3年持續保持現金流量為正的公司。

彈性釋放，有色行情長線看好

中國有色礦業的高速發展主要得益于該公司在銅鈷生產領域的垂直深耕。該公司聚焦于“中非銅帶”，在贊比亞和剛果(金)專注經營銅和鈷金屬開采、選礦、濕法冶煉、火法冶煉及銷售業務。其中，硫酸、液態二氧化硫主要為粗銅冶煉工序中產生的副產品。

“中非銅帶”銅鈷開采成本低，銅鈷資源稟賦豐富，稅收、水電費等要素具備全球競爭力。中國有色礦業利用自有銅礦延伸濕法、火法銅冶煉業務，同時火法冶煉副產品硫酸作為濕法冶煉原料，垂直綜合產線不僅凸顯生產效率，還能有效控制生產成本。另一方面，該公司著力提升低品位尾礦選冶技術提高礦石回收率，并具有前瞻性的建設數字化礦山，進一步降低了生產成本。

2022年度，該公司業績承壓主要由于銅鈷價下跌、原材料成本上升以及巴魯巴閉坑產生的一次性減值。國盛證券研報認為，隨著公司自有礦產量繼續增長，同時，銅價在全球低庫存及加息后周期維持高位預期，并伴隨新能源相關綠色用銅占比提升帶來定價中樞進一步上移，預計上述影響將于2023年弱化。展望2023年，隨著海外物流問題緩解及相關輔料、能源價格降溫，公司生產成本同比有望回落，銅價利潤彈性有望釋放，增厚利潤空間。

近期不少大型機構都發布了看好銅價和有色板塊的觀點。美國銀行全球研究分析師預計，全球銅市場將自2025年起重新恢復缺口狀態，“大宗商品旗手”高盛也維持2025年銅價每噸15000美元的預測。中信證券(16.26, 0.04, 0.25%)研報指出，2023年，全球利率周期與經濟周期有望實現共振，去年年底以來的有色金屬行業存貨數據表明行業在2023年或進入補庫周期，將對金屬價格形成有效拉動。招商期貨表示，國內大規模政策刺激實際落地后對于需求將具有拉動作用，下游在消耗庫存后會集中補庫，有色板塊易漲難跌的情況并未實質改變。

在此背景下，中國有色礦業也加速啟動生產馬達。最新發布的公告顯示，截至2023年一季度末，該公司累計生產陰極銅(含銅產品代加工服務)約35，882噸，完成年度產量指引約26%;累計生產粗銅和陽極銅(含銅產品代加工服務)約90，375噸，完成年度產量指引約24%;累計生產硫酸約233，656噸，完成年度產量指引約24%;累計生產氫氧化鈷含鈷約373噸，完成年度產量指引約25%;累計生產液態二氧化硫約3，886噸，完成年度產量指引約16%。數據顯示，一季度生產狀況完成良好，后續隨著生產旺季的到來，預計全年達產可期。

中國有色礦業董事長楊赫表示，2023年，公司迎來了新的發展階段和發展機遇，作為精煉銅消費量占比超過世界總銷量一半的全球第二大經濟體，中國經濟的復蘇將為行業的發展注入強心劑。

低波高息，被低估的優質港股龍頭

中國有色礦業持續向好的業績表現為其贏得了不少機構投資者的青睞。自2022年以來，公司股票先后被納入“港股通”和“MSCI中國小型股指數”，股票流動性顯著增強，得到了更多投資者和二級市場的關注。從滬港通和深港通持股情況來看，截至今年5月12日，機構持股比例從2022年3月納入之初的0.5%一路提升至9.06%，僅今年以來持股比例即上升了25%。

值得一提的是，今年以來，有色板塊經歷了股價的大幅波動。在港股市場上，以中國有色礦業為代表的龍頭個股也經歷了幾番大漲大跌。但在劇烈的漲跌之中，機構持股比例依然穩步提升，說明這家公司對于機構投資者具有獨到的吸引力。

今年以來，中國有色礦業頻頻成為領漲先鋒，同時也經歷了股價的大幅下挫，但拉長時間跨度來看，其市場表現依然堪稱穩定。從歷史波動率來看，中國有色礦業近3年年化波動率僅為10.10%，遠低于平均46.27%的同業平均水平，體現出顯著的“低波動性”特征。

另一方面，Wind數據顯示，自統計以來，中國有色礦業累計實現凈利潤112.18億元，累計實現現金分紅22.46億元，整體分紅率高達20.02%。自2020年以來，該公司股息率均保持在5%以上，其中，2020年股息率為5.06%、2021年為9.67%、2022年為5.52%，持續領跑同行，呈現出典型的“高股息”特征。

港股市場上，“低波高息”的優質龍頭個股正是歷來備受機構投資者喜愛的投資品種。這或許也是中國有色礦業持續受到港股通投資者青睞的又一個重要原因。

不過，盡管作為龍頭個股的中國有色礦業正日益受到機構投資者重視，但整體來看，該公司的市場價值仍未得到充分挖掘。

從主要經營指標來看，近3年來中國有色礦業總資產、總收入、凈利潤始終保持在行業前三，每股凈資產分別為：2020年2.47、2021年3.22、2022年3.47，均位于同業領先水平;每股經營現金流分別為：2020年1.07、2021年1.12、2022年1.63，亦持續領先于同行。然而，截至5月12日，其動態市盈率PE(TTM)僅為6.82，低于同業平均水平8.14。

而從公司的發展規劃來看，中國有色礦業仍在不斷打開增長空間，體量和業績都有望得到進一步提升。民生證券認為，以現有資源量和產量測算，中國有色礦業的市值顯著低估。良好的資產狀況，更低的估值水平，廣闊的成長空間，顯示出中國有色礦業亟待價值重估。

價值重估，央企資產注入可期

截至目前，中國有色礦業擁有銅資源量589.87萬噸、儲量184.13萬噸;自有礦產銅15萬噸，主要來自2020年三季度投產的謙比希東南礦和2021年9月投產的剛波夫主礦兩大新增礦山的達產達標。近年來，該公司也加大了鈷金屬的業務開發，目前鈷資源量18.27萬噸、儲量5.60萬噸。

公司年報顯示，目前，中國有色礦業仍有兩個在建項目：1、中色盧安夏的巴魯巴中露天礦項目，該項目設計規模為年產150萬噸優質氧化銅礦，目前已完成露天采礦設計論證，并于2022年7月啟動基建剝離;2、剛波夫礦業的西礦體復產項目，該項目于2022年10月正式立項，預計2026年投產，截至2022年已累計完成投資260.69萬美元。上述項目的陸續展開和達產，將成為公司內生性增長的強大動力。

除此之外，外延式并購也有望成為公司的又一增長路徑。在2022年的年報主席致辭中，中國有色礦業董事會主席楊赫表示，將通過加強深邊部找礦、資源收購等多種方式，進一步擴大銅鈷資源儲備，“力爭在股權融資、資源并購、資產注入等方面取得新突破。”民生證券也在研報中提到，集團層面為解決同業競爭問題，剛果金公司和Deziwa銅礦有望注入上市公司。

伴隨著這兩大路徑的展開，可以預見，中國有色礦業的體量和業績均有望獲得顯著增長，成為其價值重估的重要契機。

事實上，央企價值重估也是近期市場關注的熱點之一。圍繞提高央企控股上市公司質量，自去年下半年以來多部門相繼打出了估值體系重塑的“組合拳”，包括中國有色礦業在內的不少央企上市公司都將提升公司價值作為下一步工作重點之一。

中國有色礦業董事會主席楊赫早在去年底就曾表示，下一步，公司將更加關注資本市場股東結構的改善，發揮自身在礦業領域尤其是在非洲礦業開發領域的優勢，找準有利時機，爭取在央企上市公司專業化整合方面有所作為。

當前央企估值水平處于歷史底部，配置性價比凸顯。長江證券數據顯示，當前央企平均估值僅有8倍，遠低于全市場平均14倍的估值水平。國聯證券首席策略分析師張曉春認為，央企價值迎來重估進行時，建議重點關注積極進行市值管理、存在重組整合預期、實施股權激勵以及具有國際競爭力的國企央企上市公司。筆者認為，類似中國有色礦業這樣的板塊龍頭個股，值得進一步關注。