投資要點

事件：1)公司決定將子公司新疆晶科100%股權，作價43 億元出售給資陽重大產業股權投資基金和董仕宏(仕凈科技董事長);2)擬在山西規劃建設56GW 垂直一體化大基地項目，總投資約560 億元，包括56GW拉棒/硅片/電池/組件產能。

出售新疆晶科子公司、優化產能區位配置。公司擬作價43 億元出售新疆晶科100%股權，交易完成后將不再持有該新疆晶科股權。新疆晶科子公司擁有14GW 拉晶產能，2022 年凈利潤1.52 億，23Q1 市場化核算凈利潤1.4 億元;出售后2023-2026 年累計業績承諾5/10/15/20 億。預計公司出售新疆晶科出于整體產能優化考慮：1)14GW 拉晶產能位于新疆，公司切片產能位于上饒，地理運輸半徑遠，抬高生產成本，隨青海產能逐步滿產，新疆產能必要性逐漸下降;2)新疆火電為主、碳足跡高，組件出口對綠電生產要求逐步提升，隨新疆產能出售，對海外通關或有增益。出售新疆產能后，優化產能區位，有助于降低一體化運營成本。

投建56GW 一體化基地、運營效率進一步提升。公司擬在山西建設56GW 一體化大基地，總投資約560 億元，包括56GW 拉棒/硅片/電池/組件產能。項目共分四期，建設周期約2 年，每期建設規模為拉棒/切片/電池/組件各14GW 一體化項目，一期項目預計24Q1 投產，二期預計24Q2 投產，三、四期項目預計2025 年建成投產。項目按14GW 一體化模塊投產，產能布局集中;山西電力資源優異、電價相對較低，成本優勢顯著，N 型大趨勢下公司加速擴產，一體化投運經營效率有望進一步提升。

盈利預測與投資評級：基于公司新技術占比逐步提高，組件出貨持續高增，我們維持公司盈利預測，我們預計公司2023-2025 年歸母凈利潤為71.7/96.7/126 億元，同增144%/35%/30%，基于公司TOPCon 龍頭地位，我們給予公司2023 年25xPE，對應目標價17.9 元，維持“買入”評級。

風險提示：政策不及預期，競爭加劇，硅料價格超預期下跌等。