原材料價格企穩，業績改善明顯

公司2022 年實現營業收入188.77 億元，同比增長46.82%，實現歸母凈利潤15.79 億元，同比下降28.13%;2023Q1 實現營業收入49.13 億元，同比增長26.5%，環比下降7.8%;實現歸母凈利潤3.64 億元，同比增長7.5%，環比增長700%，業績改善明顯。

公司在2022 年凈利潤下滑主要系2022Q4 膠膜核心原材料EVA 樹脂價格大幅下調，而企業需消耗高價庫存所致。2022年公司毛利率為15.62%，同比下降9.4pcts;凈利率為8.37%，同比下降8.7cpts。而隨著光伏級EVA 粒子價格在2022 年底逐步企穩，公司盈利提升明顯，2023Q1 公司毛利率為12.29%，環比提升6.39pcts，凈利率為7.42%，環比提升6.57pcts，預計隨著POE 類膠膜出貨占比進一步提升，今年膠膜盈利有望持續修復。

光伏膠膜：出貨持續高增，龍頭地位穩固

公司是光伏膠膜行業領軍企業，2022 年實現光伏膠膜產品銷售量13.21 億平米，同比增長36.51%，全年均價12.76 元/平，同比增長7.3%。公司產能擴張迅速，規劃2023 年光伏膠膜年設計產能超25 億平米，預計可封裝260GW 組件，并在泰國等東南亞地區布局產能，全球市占率保持穩定，龍頭地位穩固。

背板和電子材料：產能持續增長，開啟第二成長曲線

背板：2022 年公司光伏背板產品銷售量超1.23 億平米，同比增長80.64%，隨著嘉興年產1.1 億平背板擴產計劃啟動，公司產能將進一步擴張。同時，公司的光伏背板產品品類齊全，涵蓋復合型和涂覆型，有望通過差異化產品提升市占率。

電子材料：公司在2022 年完成了電子材料業務的內部整合，雖然終端消費電子需求下滑，但公司感光干膜產品的銷售仍然保持持平，市場競爭力持續提升。同時，公司成功導入鵬鼎控股等一線PCB 大廠，中高端發展戰略取得突破。

盈利預測

預測公司2023-2025 年收入分別為234/297/351 億元，EPS分別為1.43/2.03/2.65 元， 當前股價對應PE 分別為21/15/12 倍，維持“買入”投資評級。

風險提示

下游光伏需求不及預期風險;上游原材料價格波動風險;行業競爭加劇風險;大盤系統性風險等。