公司收購江蘇長風，并推動海工產能持續擴張，海風樁基產能迅速完善，市場競爭力大幅提升。受益于國內海風市場快速崛起，以及導管架等產品需求加速放量，公司樁基產品出貨和盈利能力有望超預期。同時，在風電行業整體景氣上行的驅動下，公司陸塔、葉片等業務盈利亦有望穩步回升。考慮公司收購江蘇長風并表，以及海風樁基供應偏緊情況下噸加工費有望上漲，我們上調公司2023-25 年EPS 預測分別為0.98/1.49/1.91 元，當前股價對應PE 分別為16/11/8 倍，維持“買入”評級。

收購江蘇長風，推動海工產能快速擴張。公司以30 億現金收購江蘇長風100%股權，并已于近期完成江蘇長風股權變更，實現公司海工產能的大跨越。

2023H1，江蘇長風海上樁基產能約50-60 萬噸，主要分布于江蘇南通(導管架為主)、江蘇鹽城(單樁為主)、廣東汕尾(導管架為主)，其中南通、鹽城后續將進一步擴產，且均為規劃設計單一高效的樁基產能，并配備自有碼頭，生產效率、加工能力和場地優勢明顯。此外，公司今年3 月分別與廣東陽江、揭陽簽約，分別規劃投建一期約30 萬噸海工裝備產能，且預計將于2023 年底-2024H1 投產，且同樣將以導管架產能為主;公司德國庫克斯港一期30 萬噸海工管樁產能有望于今年底正式投產，2024 年或啟動二期20 萬噸擴產，全球產能布局優勢持續強化。基于目前項目規劃和進度，我們預計公司2023/24 年海工年化產能將分別達60/190 萬噸，產能布局快速完善，其中2023 年權益出貨量有望超45 萬噸。

導管架需求加速釋放，量利齊升或推動業績高增。在風機大型化快速降本的背景下，隨著前期疫情、海域審批、政策等外部風險逐步消除，海風開工和裝機規模有望迎來迅速復蘇，我們預計2023 年國內海風裝機規模將達8-10GW，同比增長翻倍以上，且2024 年海風平價項目經濟性進一步提升，仍有望保持約50%的高增長。同時，隨著海風離岸化趨勢愈發清晰，以及國內海風建設重心南移，相關項目水深多提升至30-35m，并考慮相關海域地質條件，導管架有望成為國內海風基礎的主流形式之一，導管架需求有望加速放量。目前國內管樁廠商導管架產能多處于投建初期階段，行業供給相對緊張，盈利能力維持高位，且隨著下半年裝機旺季來臨，產品加工費有望進一步上漲。公司子公司江蘇長風作為國內導管架行業龍頭，我們判斷其市占率或超30%，得益于產銷放量和盈利上行，有望為公司貢獻重要業績增量。

裝機回暖疊加產品升級，陸塔、葉片盈利有望逐步修復。隨著國內風電裝機有望顯著復蘇，公司風塔及葉片業務有望迎來持續修復。陸上風塔方面，我們預計公司2023 年產能將由100 萬噸提升至120 萬噸，對應出貨量或達80-90 萬噸(+60%~80% YoY)，且得益于需求攀升，噸盈利在2022 年約500 元/噸的基礎上有望小幅提升;葉片方面，我們預計公司2023 年葉片銷量將達4000 片以上，模具銷量將達60-70 套，且隨著大型化發展趨勢加速，大兆瓦葉片供應緊張，疊加玻纖等原材料成本回落，盈利能力有望逐步改善。此外，2023 年1月，公司最大單體風電場內蒙古興和縣500MW 風電項目順利并網，累計裝機容量達1.38GW，同時公司于3 月獲得湖北省新能源項目建設指標600MW，且預計該批項目將分別于2023/24 年開工建設和并網，電站運營規模有望持續增長。

風險因素：風電裝機不及預期;原材料價格大幅波動;產品價格持續下降;公司產能擴張不及預期等。

投資建議：考慮公司收購江蘇長風并表，以及海風樁基供應偏緊情況下噸加工費有望上漲，我們上調公司2023/24 年凈利潤預測至17.6/26.9 億元(原預測值為16.5/22.6 億元)，新增2025 年凈利潤預測為34.4 億元，對應EPS 預測分別為0.98/1.49/1.91 元，當前股價對應PE 分別為16/11/8 倍，維持“買入”評級。