雙良節能是一家什么公司?

節能節水業務起家，積極拓展新能源賽道。1995 年，公司以傳統溴化鋰制冷機業務起家，現已成為節能節水龍頭企業;2015 年，公司新增多晶硅還原爐業務;2021 年起，公司向光伏產業鏈下游拓展，逐步布局硅片、組件業務。截至目前，公司主營業務已覆蓋節能節水和新能源兩大板塊。依托于節能設備+光伏+綠氫系統，公司向著碳中和系統解決方案服務商邁進。2022 年公司營收為144.8 億，同比增加278.0%;歸母凈利為9.6 億，同比增加208.3%。2023Q1 公司營收為54.6 億，同比增加215.0%;歸母凈利為5.0 億，同比增加315.1%。

我們如何看待公司的成長邏輯?

1)火電重啟，空冷訂單激增。光伏日內出力時間主要集中在中午，而消費端需求集中在晚上。在此背景下，火電作為調峰資源，其項目建設有回暖趨勢，預計將帶動國內空冷機市場需求。2023 年4 月國家能源局強調了火電在保證新型電力系統穩定、完善合理電源結構方面的重要作用。2021-2022 年，公司空冷器在國內火電領域市占率第一，公司有望在火電重啟浪潮下率先受益。

2)多晶硅還原爐龍頭，硅片迅速放量。多晶硅還原爐方面：2016 年以來，公司還原爐市占率始終保持國內第一，龍頭地位穩固。硅片方面：截至2022 年底，公司硅片產能已達40GW;2021 年10 月至今，公司已與多家電池廠商簽訂硅片供應長單，合同總額達1030 億元。另外公司于2023 年3 月22 日公告，銷售N10 規格的單晶方錠7800 噸，這標志了公司大尺寸N 型單晶硅產品已經獲得了下游優質客戶的認可。

3)氫能裝備迅速崛起，市場高速增長。制氫設備中，電解槽設備成本占總成本的50%以上。2022 年9 月，公司首套綠電智能制氫系統下線，該系統性能優異，最大制氫量可達1200Nm3/h。公司綠電制氫裝備產線達產后，其電解槽規劃產能達100 臺/年，預計年產值達10 億元。

投資建議：考慮到公司多晶硅還原爐、硅片快速放量，電解槽設備穩步落地，傳統節能節水業務穩健增長，我們預計公司2023-2025 年營業收入為321/407/449 億元，同比增長121%/27%/10%;歸母凈利潤分別為23.0/36.1/41.5 億元，同比增長140%/57%/15%;當前股價對應PE 分別為10.1/6.4/5.6 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：光伏裝機需求不及預期;硅片行業競爭加劇;原材料價格波動;研報信息更新不及時等風險。