公司業(yè)績基本符合預期。公司上半年完成發(fā)電量492.6 億千瓦時，同比增長15.1%。營業(yè)收入為159.5 億元，同比增長約17.0%。營業(yè)成本136.8 億元，同比增長24.4%，毛利率同比下降5.1 個百分點到14.2%。毛利率下降主要因為國電大渡河流域水電開發(fā)有限公司本期部分機組投入運營發(fā)生的相關(guān)費用較大，以及公司主力電廠宣威電廠發(fā)電量同比下降37%，并且國電江蘇電力有限公司本期燃料費增加所導致。公司二季度毛利率為13.4%，環(huán)比下降2.3 個百分點。實現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤8.6 億元，同比下降7.5%，EPS 為0.07 元，和我們的預測基本一致。

三項費用增幅各異。公司實現(xiàn)銷售費用0.57 億元，同比增長68%，主要由于國電英力特能源化工集團股份有限公司銷售費用增加所致。財務費用12.08 億元，同比增長32%，主要由于本期負債融資額較上期增加及部分基建項目交付使用停止借款利息資本化所致。管理費用2.27 億元，同比增加約6%。

公司新能源戰(zhàn)略逐步成型。公司上半年開工風電項目容量90 萬千瓦，山西右玉高家堡等7 個共計35 萬千瓦風電項目已獲核準，海上風電開發(fā)全面啟動；水電方面，大渡河公司瀑布溝、深溪溝共計136.5 萬千瓦水電項目順利投產(chǎn)發(fā)電，大渡河公司裝機規(guī)模達到389.5 萬千瓦；太陽能方面，寧夏平羅、中衛(wèi)、甘肅金塔共計3 萬千瓦光伏發(fā)電項目核準并開工。我們認為公司在風電、水電方面仍將保持快速增長。

維持“買入”評級，目標價格4.3 元。在暫時不考慮近期資產(chǎn)收購情況下，根據(jù)公司上半年經(jīng)營情況，我們假設(shè)10、11、12 年標煤價格漲幅分別為14%、3%、-3%，利用小時增幅分別為5%、3%、2%，測算10、11、12 年EPS 分別到0.17、0.22、0.27 元，公司未來三年利潤增速在25.7%。考慮到未來煤化工、光伏等新能源發(fā)電項目有望帶來驚喜，同時國電集團持續(xù)的資產(chǎn)注入將保證公司成長性，長期依然維持“買入”評級。