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億華通(688339)動態(tài)跟蹤:布局北方 立足重卡 燃料電池有望放量

2023-09-05 09:18:58 光大證券股份有限公司   作者: 研究員:殷中樞/郝騫  

氫能第一家A+H 上市公司,燃料電池系統(tǒng)龍頭企業(yè):億華通是中國領(lǐng)先的燃料電池系統(tǒng)制造商,主營燃料電池系統(tǒng)及電堆,產(chǎn)品主要面向商用車。公司是第一家氫能A+H 上市的公司,2022 年燃料電池系統(tǒng)裝機量占比21%,居行業(yè)第一。

公司位于第一批五大氫能城市示范群之一的北京城市示范群,是當(dāng)?shù)厝剂想姵叵到y(tǒng)龍頭企業(yè),公司產(chǎn)品涵蓋從30kW 至240kW 的廣泛范圍,能夠滿足客戶的各種需求及多個應(yīng)用場景,并且是國內(nèi)第一家推出240kW 燃料電池系統(tǒng)的廠家。

行業(yè)前期推廣不及預(yù)期,后續(xù)依托重卡有望快速增長:受到2020-2022 年疫情的影響,加之行業(yè)發(fā)展初期技術(shù)降本需要時間,2022 年中國燃料電池汽車僅銷售3368 輛,截止2023 年8 月,燃料電池汽車保有量僅1.6 萬輛,離國家2025年保有量5 萬輛規(guī)劃還有3.4 萬輛差距。長期而言,以重卡為代表的燃料電池車有望在綠氫成本較低,有大量應(yīng)用場景的部分非示范群城市區(qū)域進行放量,其中政策加速、運營成本低、規(guī)?;档唾徶贸杀臼呛诵耐苿右蛩?。短期而言,燃料電池系統(tǒng)銷量受補貼影響,呈現(xiàn)出6 月、年底兩波銷售高峰期。燃料電池車補貼向大功率重載車輛傾斜,在銷售結(jié)構(gòu)上,牽引車、載貨車、自卸車、專用車的比例也在不斷增加。2023 年7 月,四者占比達到76%,較去年同期提升12pcts。

行業(yè)資金層面面臨3 大問題,億華通有望逐一解決:標準與管理層面,氫能上下游標準開始加速完善,氫氣作為?;饭芾硪仓饾u松口。但是資金方面,燃料電池汽車推廣問題在于(1)補貼少且慢,(2)企業(yè)資金負擔(dān)較重,(3)用得起無補貼/有補貼用不起。億華通有望逐一解決以上問題:作為北京城市示范群燃料電池系統(tǒng)龍頭廠家,依然享受補貼,對公司經(jīng)營壓力起到一定的緩解作用;2023 年1 月公司港股IPO 的融資凈額9.83 億港幣將維持公司正常運營;公司一方面發(fā)力重卡場景,另一方面積極在河北、新疆等重卡需求較大、綠氫成本較低的省份進行上下游布局,公司規(guī)模效應(yīng)降本有望隨著對應(yīng)場景政策實施帶動顯現(xiàn),實現(xiàn)購置成本和運營成本的雙雙下降。

盈利預(yù)測、估值與評級:考慮燃料電池系統(tǒng)價格下降較快,2023 年行業(yè)銷量增速有限,公司現(xiàn)金流壓力較大,維持公司23-25 年歸母凈利潤預(yù)測-1.81/-0.58/0.29 億元,當(dāng)前股價對應(yīng)PE 為-/-/310 倍。綜合考慮行業(yè)高成長性、公司強大的配套能力與市場拓展能力、自產(chǎn)電堆與規(guī)模化,盈利能力提升空間大,公司作為A+H 燃料電池第一股,有望受益行業(yè)高增長,看好公司成長趨勢,維持“增持”評級。

風(fēng)險提示:競爭加劇、訂單不及預(yù)期、客戶集中度高、應(yīng)收賬款回款不及預(yù)期。




責(zé)任編輯: 張磊

標簽:億華通