寶豐能源公布2023 年中期報告。2023 年H1 公司實現營業收入130.90 億元，同比下降9.07%;實現歸屬扣非凈利潤24.36 億元，同比下滑43.06%。

2023 年H1 營收下降主要系產品價格下降超過產能增加。利潤下降主要系營收下降疊加成本上升。1)分產品看，聚乙烯、聚丙烯、焦炭、純苯、改制瀝青及MTBE 累計收入分別變化-15.39%、-16.24%、-16.33%、-11.87%、13.55%、-9.77%至24.15、21.74、54.32、2.39、3.28、2.98 億元，銷售均價(不含稅)分別變化-8.03%、-10.60%、-35.71%、-16.16%、-3.22%、-2.11%至0.71、0.68、0.16、0.58、0.51、0.65 萬元/噸。2)2023 年H1 公司銷售毛利率和銷售凈利率分別為27.80%/17.24%，同比變動-12.18pct/-10.65pct，主要原因為營收下降和成本上升疊加。營收下降原因系產品價格下降超過產能增加。營業成本增加原因系甲醇三廠和焦化三期項目投產，原料煤用量增加。3)期間費用率同比上升0.89 個pct 至4.70%。其中銷售、管理(包括研發)、財務費用率同比上升0.06、0.67、0.16pct 至0.29%、3.48%、0.93%。

公司積極推進產能建設和重大項目建設，多個重大項目推進提高產能，形成新利潤增長點。1)公司推進產能建設，2023 年H1 公司核增煤炭產能100萬噸/年。同時，隨著公司20 萬噸/年苯乙烯項目和寧東三期烯烴項目(除EVA裝置外)建成投產，公司將新增20 萬噸/年苯乙烯、40 萬噸/年聚乙烯和50萬噸/年聚丙烯產能。2)公司積極推進重大項目項目建設，內蒙古300 萬噸/年烯烴項目建設按照既定計劃順利進行，在建的丁家梁煤礦已于2023 年8月初取得寧夏自治區自然資源廳頒發的《采礦許可證》。

公司優化工藝操作，提升節能降耗水平。1)公司通過能耗分析，優化工藝操作，2023H1 烯烴一廠單位產品綜合能耗同比下降7.38%，烯烴二廠單位產品綜合能耗同比下降2.92%。2)公司深入研究電力交易規則，精心制定交易策略，開展電力日融合交易，綜合平均電價較2022 年下降1.67%。3)公司按照“清污分流”的降本增效原則，對6 套干熄焦裝置余熱鍋爐排污系統實施改造，水資源利用效率進一步提升。

盈利預測與參考評級。我們預計2023-2025 年公司EPS 分別為0.89、1.28、1.57 元，參考同行業可比公司估值，我們認為合理的估值區間為2023 年16-18 倍PE，對應合理價值區間為14.24-16.02 元，維持“優于大市”評級。

風險提示。在建項目進度低于預期，原材料市場價格波動。