核心觀點

2023 年上半年公司實現營業收入348.98 億元，同比增長10.1%，實現歸母凈利潤為45.36 億元，同比增長55.5%，公司業績實現快速增長。上半年公司硅片出貨快速增長，一體化產能持續擴張。

公司堅持全球化布局，擬在沙特阿拉伯布局硅片產能。Q2 產業鏈降價過程中，公司計提較多存貨跌價損失，下半年產業鏈價格企穩后價值壓力較小。另外，公司在盈利能力上居于行業領先水平，下半年成本優勢有望進一步凸顯。

事件

公司發布2023 年中報

2023 年上半年公司實現營業收入348.98 億元，同比增長10.1%，實現歸母凈利潤為45.36 億元，同比增長55.5%，公司業績實現快速增長。分季度來看，2023Q2 公司實現營收172.79 億元，同比下降5.7%，環比下降1.9%;實現歸母凈利潤22.83 億元，同比增長42.1%，環比增長1.3%。

簡評

硅片出貨快速增長，產能持續擴張

2023 年上半年公司硅片出貨52.6GW，同比增長55%。組件出貨3.3GW，同比增長10%。產能上，截止2023 年6 月底公司硅片/電池/組件產能為165/2/14.5GW，預計2023 年底公司晶體、PERC電池、TOPCon 電池、組件產能將達180GW、1.5GW、0.5GW、30GW。

堅持全球化布局，擬在沙特阿拉伯布局硅片產能公司與Vision Industries Company 簽署合作條款清單，擬共同成立合資公司并在沙特阿拉伯投資建設光伏晶體晶片工廠項目。此外，公司與Maxeon 實現了全球范圍內生產與渠道的相互促進和協同發展，有望提升公司全球競爭力。

Q2 存貨減值短期拖累業績，下半年有望明顯好轉2023 年上半年公司存貨跌價準備和合同履約成本減值準備計提11.9 億元，對公司盈利能力造成一定的影響。目前光伏產業鏈上游價格正在震蕩探底，硅片盈利已基本企穩。且當前硅片環節庫存水平較低，產業鏈價格見底后Q3 庫存減值將明顯減少，預計　　Q3 公司硅片盈利能力將有所提升。

硅片廠商盈利能力分化明顯，預計2024 年市占率進一步提升第二季度硅片環節各家盈利能力分化明顯，公司依靠高周轉及優秀的制造能力，在市占率及盈利能力上領先于二三線廠商。目前已有部分二線廠家放緩硅片擴產節奏，在這一背景下，預計公司2024 年市占率有望進一步提升。

盈利預測：我們預計公司2023-2025 年歸母凈利潤100.06、118.50、136.08 億元，對應2023 年9 月14 日PE 估值為9.76、8.24、7.18 倍，維持“買入”評級。

風險提示：1、行業需求不及預期的風險。2、行業競爭加劇的風險。3、項目進展不及預期的風險。